Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Китай может повторить печальный путь самурая

До 1990 года Япония считалась самой успешной крупной экономикой в мире. Никому и в голову не могло прийти, что в ближайшие десятилетия с ней произойдет такая печальная метаморфоза. Сегодня люди больше восторгаются достижениями Китая. Возможно, новому колоссу стоит вспомнить о том, что блистательный успех его соседа предшествовал сокрушительному фиаско? Конечно стоит!. Валовой внутренний продукт Японии на душу населения (по паритету покупательской способности) в 1950 году составлял лишь пятую часть от аналогичного показателя в США. В 1990-м он достиг уже 90%. Однако вскоре динамика повернула вспять: к 2010 году ВВП Японии на душу населения упал до 76% от уровня США. ВВП Китая на душу населения подскочил от 3% в 1978 году, когда Ден Сяопин начал свои экономические реформы, до одной пятой от показателя США на сегодняшний день. Продолжится ли этот стремительный рост в ближайшие десятилетия, или Китай последует по пути Японии и удивит нас неожиданным падением? В этой ситуации очень просто быть оптимистом.

Во-первых, у Китая за спиной долгие годы успешного экономического роста выше 10%. Во-вторых, Китаю еще очень далеко до уровня жизни высокодоходных стран. По сравнению с показателем ВВП на душу населения в США Китай сейчас находится там, где Япония была в 1950, то есть еще до начала стремительной экономической экспансии, которая длилась четверть века.

Если Китай сумеет догнать по показателям Японию, ВВП на душу населения в стране достигнет 70% от американских значений к 2035 году, а ее экономика будет больше, чем экономика США и Европейского Союза вместе взятых. Но есть и контраргументы. Один из них заключается в том, что размер Китая - это его главный минус. В частности, рост экономики в значительной степени увеличивает спрос на ресурсы. Кроме того, политические последствия таких трансформаций могут погубить страну, которой правит Коммунистическая партия. Есть и чисто экономический довод: рост, как правило, снижается значительно быстрее, чем принято считать.

Эти доводы основываются на двух особенностях Китая. Во-первых, Китай - это страна со средним уровнем дохода. Экономисты все чаще и чаще упоминают о ловушке «среднего класса». Таким образом, стране будет сложно поддерживать быстрый рост производительности и одновременно осваивать масштабные структурные изменения по мере развития экономики. Япония, Южная Корея, Тайвань, Гонконг и Сингапур - единственные страны за последние 60 лет, которым удалось победить этот недуг. К счастью, Китай во многом похож на эти восточноазиатские успешные экономики, как в экономическом, так и в культурном плане. Но, в то же время, он следует их модели роста, основанного на инвестициях. В этом одновременно его сила и слабость. Более того, Китай довел эту модель до крайности. По этой причине есть основания полагать, что она приведет к осложнениям еще раньше, чем в случае с Японией.

Китайский Премьер Вэнь Цзябао сам назвал свою экономику «неустойчивой, несбалансированной нескоординированной и, в конечном счете, ненадежной». В марте на Форуме развития Китая 2011 состоялось обсуждение двенадцатого пятилетнего плана, где в процессе дискуссий были выявлены существующие слабые места. В плане говорится о необходимости резкого изменения темпов и структуры экономического роста. В частности, предполагается, что его темпы снизятся до 7% в год. Более того, экономика должна сместить акценты от инвестиций в сторону потребления и, как следствие, от производства в сторону услуг.

Вопрос в том, сможет ли страна справиться с этими изменениями. По мнению Майкла Петтиса из школы менеджмента при Пекинском университете, счастливый финал этой истории маловероятен. Его доводы основаны на том, что инвестиционная модель роста подразумевает обязательное угнетение доходов домохозяйств через субсидирование инвестиций. Если убрать давление - без чего не возможно ускорение темпов роста потребления, - объемы производства могут резко сократиться, что приведет к еще более существенному снижению объема инвестиций. В настоящее время рост обусловлен субсидируемым расширением производственных мощностей с тем, чтобы предложение соответствовало конечному спросу. Эта тенденция может резко оборваться. Инвестиции действительно растут быстрее, чем ВВП. С 2000 по 2010 годы темпы роста валовых инвестиций в основные средства в среднем составили 13.3%, а темпы роста потребления в частном секторе не превысили 7.8%. За тот же период доля частного потребления в ВВП сократилась с 46% до всего лишь 34%, а доля инвестиций в ОС выросла с 34% до 46% (см. графики).

Профессор Петтис считает, что сдерживание роста заработных плат, увеличение дешевых кредитов и низкий валютный курс помогали перенаправлять доходы от домохозяйств бизнесу и, таким образом, от потребления к инвестициям. Профессор Перкинс из Гарварда утверждает, что «предельный коэффициент капиталоотдачи» - сумма денежных средств, необходимых для формирования новой единицы ВВП, вырос с ,3.7% в 1990-х до 4.25% в 2000-х. Это также свидетельствует о снижении рентабельности. Если такая модель развития экономики развернется, как того хочет правительство, темпы роста инвестиций упадут ниже темпов роста ВВП. Именно так случилось в Японии в 1990-х, что привело к печальным последствиям. По мнению профессора Петтиса, такая насаждаемая инвестиционная стратегия все равно рано или поздно закончится коллапсом. Вопрос - когда? В Китае, вероятно, это случится на более ранней стадии цикла, чем в Японии из-за высоких объемов инвестиций. Большая часть финансовых вливаний потеряет экономическую эффективность без искусственной поддержки со стороны государства. Между тем, стремительный рост кредитования является одним из признаков надвигающейся беды. По словам Джорджа Мангуса из UBS, темпы роста кредитования в Китае резко возросли. Это напоминает ситуацию в Японии 1980-х, когда попытка поддержать рост внутреннего инвестиционного спроса привела к губительному росту кредитования. По мере снижения темпов роста спрос на инвестиции также будет снижаться. При росте экономики на 7% в год, норма инвестиций должна сократиться до 15% от ВВП. Однако попытка сместить доход в сторону домохозяйств может привести к еще более стремительному падению. В итоге инвестиции могут превратиться из двигателя роста в причину стагнации. Есть и хорошие новости: потенциал роста в Китае так велик, что он может легко справиться с планируемым переходом. Плохие новости: для страны, инвестирующей почти половину ВВП, сложно выполнить плавный переход. Полагаю, что снижение темпов роста и сдвиг акцентов в сторону потребления - процесс сложный и неравномерный. У китайского правительства богатый опыт. Но ходить по воде и творить прочие чудеса оно еще не научилось. Воды, по которым оно планирует пройти в течение следующего десятилетия будут очень неспокойными. Опасайтесь больших волнений.

Марти Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times