Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

От Италии до США: утопия против реальности

Европейский финансовый кризис уже стучится в двери Италии. В США администрация заявляет о том, что столкнется с нехваткой финансирования в начале следующего месяца, если верхняя граница долга не будет поднята. По сравнению с американцами, европейцы гораздо меньше верят в блага дефолтов в государственном секторе. Однако и те, и другие признают, что дефолт сейчас далеко не самый худший вариант развития событий. Для разочарованных европейцев самое страшное зло - это «трансфертный союз», для строптивых Республиканцев - повышение налогов. Fiat justitia, et pereat mundus - да свершится правосудие, и да погибнет мир (Прим. Profinance.ru: девиз германского императора Фердинанда I).

Финансовые кризисы современности - это печальные следствия неумеренного кредитования в государственном и частом секторах западных стран в течение последних десятилетий. По данным McKinsey Global Institute , представленным в исследовании на тему последствий кредитного пузыря, мы находимся на ранних и очень тяжелых стадиях процесса отказа от заемных средств в ряде стран. «Исторический опыт говорит о том, что нам следует готовиться к долгим годам сокращения долгов в ряде секторов крупнейших экономик мира. Этот процесс приведет к существенному замедлению темпов роста ВВП», - говорится в исследовании. Почти вся экономическая аналитика полна грусти и пессимизма.

Связь между частным и государственным долгом очевидна. В некоторых страна, в частности, в Греции, доступные кредиты привели к росту кредитования в государственном секторе. В других, например, в Италии, эта связь усыпила бдительность правительства в отношении уровней долга: первичный фискальный дефицит страны (до выплаты процентов) из профицитного (+6% от валового внутреннего продукта) в 2007 году превратился в дефицитный. В других странах неожиданное завершение кредитных бумов в государственном секторе привело к сокращению государственных доходов и росту расходов: в США, Испании, Ирландии и Великобритании.

Взрывной рост фискальных дефицитов в основном связан с замедлением активности и сокращением расходов, а не со спасением банков. Однако фискальная хворь подтачивает фундамент банковского сектора. В этом случае, ухудшение фискальной позиции также негативно отражается на банках, поскольку у многих банков в больших количествах хранятся гос. облигации, кроме того, они полагаются на государственную поддержку. Были проведены опросы среди населения, а также в государственном секторе. Решительно настроенные республиканцы в США , а также радикально настроенные греки считают, что у кризиса фискальные корни и никаких других причин нет. Легкие деньги приводят к фискальным проблемам.

В США доказательства на лицо. Сравните прогнозы на 2010, 2011 и 2012 фискальные годы, сделанные в бюджетах на 2008 и 2012 годы - первый в период правления администрации Буша, незадолго до кризиса, а второй - при бараке Обаме, сразу после кризиса (см. график). В 2008 году предполагалось, что дефицит 2011 года не превысит 54 млрд. долларов (или 0.3% от ВВП). Но в бюджете на 2012 год прогноз вырос до 1654 млрд. долларов (10.9% от ВВП) - рост на 58% был связан с неожиданным сокращением доходов, и на 42% с ростом расходов.

И то, и другое считают следствием финансового кризиса, но не программы по стимулированию экономики. Более всего федеральная фискальная позиция поражает тем, что доходы, согласно прогнозам, не превысят 14.4% от ВВП, что намного ниже послевоенного среднего значения на уровне 18%. Налог на доходы частных лиц принесет в казну не более 6.3% от ВВП в 2011 году. Не американцу сложно понять, из-за чего столько шума: в 1988 году, в конце президентского срока Рональда Рейгана, поступления составляли 18.2% от ВВП. Таким образом, чтобы закрыть дефицит, нужно сильно повысить налоговые сборы.

Восстановление фискальной позиции США нельзя назвать сверхсрочной задачей. Тем не менее, оно не помешало бы, особенно в период отказа от заемных средств в частном секторе. Штаты могут себе позволить брать кредиты на льготных условиях, поскольку доходность по 10-летним облигациям приближается к 3% - лишь немногие экономисты с самым выдержанным, нордическим характером предсказывали такой процент по государственным долговым бумагам. Фискальные проблемы носят скорее долгосрочный характер. Запрет на новые государственные займы для финансирования программ уже одобренных Конгрессом будет чистой воды безумием. Брюс Бартлетт, эксперт по финансам, вообще сомневается в конституционности закона, требующего одобрения Конгресса на увеличение долговых лимитов.

Как ни странно, большинство Республиканцев, выступающих против повышения уровня долга в США, хотят не просто сократить федеральные расходы: они прямо-таки радуются перспективе дефолта. Либо они не имеют ни малейшего представления о том, какие последствия ждут американскую экономики и общество, если государство официально откажется от части своих долгов, либо же они относятся к категории революционеров-утопистов, не интересующихся последствиями своих действий по принципу «после нас, хоть потоп». В Европе, к счастью, никто не считает дефолт благом. Однако Старый Свет попал в силки собственной утопии под названием единая валюта. Если члены Чайной партии в Америке не хотят платить налоги за тех, кого они считают недостойными, то платежеспособные страны Европы не хотят оказывать помощь тем, кого они считают безответственными.

Увы, прогнозы пессимистов оправдались: то, что в отсутствие валютного союза стало бы простым валютным кризисом, сейчас, с учетом ограничений, связанных с единой валютой, трансформировалось в тяжелую форму фискального и финансового кризиса. Хуже того, спрэды по испанским и итальянским 10-летним облигациям по сравнению с аналогичными немецкими бумагами достигли 328 и 296 базисных пунктов соответственно. Для вяло растущих экономик с переоцененным реальным валютным курсом такой спрэд грозит катастрофой.

Если спрэд достигнет 400 базисных пунктов и зафиксируется на этом уровне, реальная процентная ставка приблизится к 5%. Таким образом, эти страны начнут скатываться от благоприятного состояния и благонадежного долга к критическому состоянию с неуправляемым долгом. Италия, страна с четвертым по величине государственным долгом в мире, слишком большая, чтобы ее можно было спасти силами ЕС и МВФ: итальянцы должны самостоятельно восстанавливать свою фискальную позицию. Для этого требуются суровые меры фискальной консолидации и повышение темпов экономического роста. Возможно ли одновременно достичь и того, и другого? С большим трудом.

Настали опасные времена. Штаты могут совершить крупнейшую и глупейшую финансовую ошибку в мировой истории. Еврозона может развить у себя фискально-финансовый кризис, который уничтожит не только платежеспособность ключевых стран, но и сам валютный союз, а, в самом худшем случае, и весь Европейский проект. Сейчас нам как никогда нужна мудрость и мужество тех, кто отвечает за принятие решений. В США утописты правого крыла пытаются уничтожить страну, так высоко взлетевшую после 1930-х и второй мировой войны. В Европе политики вынуждены бороться с ветряными мельницами проекта, жизнеспособность которого зависит от единства и чувства локтя европейцев. Чем закончится конфликт между утопией и реальностью? Возможно, мы получим ответ на этот вопрос в конце августа.

Мартин Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times