Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Осторожно! Сокращение долга!

Процесс сокращения долга будет доминировать в развитом мире еще долгие годы. Если правительства допустят ошибку, он их уничтожит.
Сокращение уровня долга или, говоря вульгарным языком экономистов, делеверидж, это болезненный процесс. Когда потребители и компании, не говоря уже о правительстве, пытаются избавиться от своих долгов, страдает экономика. Страны, которым довелось пережить крупнейший бум на рынке активов, в первую очередь Америка, Великобритания и Испания, сейчас вынуждены влачить жалкое существование из-за вялого процесса восстановления экономики. В ближайшее время облегчения не предвидится: если внимательнее присмотреться к статистике, то станет ясно, что процесс отказа от заемных средств только начался.

Последний анализ института McKinsey указывает на то, что за последний год общий уровень долга, измеренный относительно ВВП, стабилизировался, а в некоторых развитых странах даже начал сокращаться. Но опыт истории подсказывает, что нас ждет долгий путь. Еще многое предстоит сделать в этом направлении.

Соотношение долга и ВВП в США и Великобритании снизилось всего лишь на десять процентов от максимумов - это капля в море по сравнению с общими масштабами бедствия и типичным объемом сокращения долга. Хуже того, аналитики McKinsey полагают, что в период отказа от заемных средств экономики находятся в состоянии стагнации или даже рецессию. Нужно тщательно регулировать темпы сокращения задолженностей, чтобы уменьшить потенциальные риски. Есть несколько способов сократить долг. Его можно выплатить при помощи жесткой экономии (хотя не все способны тратить меньше, чем они зарабатывают).

Также долговое бремя можно облегчить путем повышения инфляции или ускорения темпов экономического роста. Еще можно объявить дефолт. На практике, богатые страны предпочитают использовать все три способа в различных комбинациях. В США, где общий уровень долга падал быстрее, большая часть сокращения шла за счет домохозяйств, которые объявляли дефолты по своим ипотекам и списывали свои долги. Относительное увеличение инфляционного давления также помогло снизить общий объем задолженности. В то же время, в Испании объем долга почти не сократился, несмотря на фискальную консолидацию.

Отчасти, это объясняется тем, что консолидация ослабила экономику и привела к снижению инфляции, и, следовательно, сокращению номинального ВВП. Жесткие правила в отношении ипотечных кредитов осложнили процедуру уменьшения безнадежных долгов в частном секторе.

Списать и вернуться к реальности

Какой урок можно извлечь из этих различных подходов? Пока еще очень рано, но четыре вывода уже можно сделать. Во-первых, в некоторых особенно запущенных случаях, когда требуется существенное сокращение долга, не обойтись без упорядоченного списания. По Штатам прокатилась волна лишений права выкупа по закладным, но она унесла с собой часть долга домохозяйств, позволив ему сократиться до приемлемых уровней быстрее, чем, скажем, в Великобритании, где низкая процентная ставка по ипотеке и преобладание договоров с плавающим процентом на ряду с «терпеливостью» банков, искусственно снизили показатель дефолтов.

На государственном уровне применяется та же логика: неплатежеспособной Греции нужно списать часть своих долгов. Во-вторых, для уменьшения долгового бремени необходим номинальный рост экономики. Очень сложно добиться заметных результатов в условиях стагнации и низкой инфляции. Это значит, что темпы консолидации в государственном секторе, по возможности, должны очень тщательно просчитываться с учетом сокращения долга в частном секторе.

Так, например, американскому правительству нужен среднесрочный план по снижению дефицита, а резкое снижение расходов в ближайшее время, когда частный сектор активно отказывается от долгов будет ошибкой. В-третьих, проще всего облегчить неприятные последствия, связанные с отказом от заемных средств - это бум в экспортном секторе. В этом направлении прогресс практически нулевой. Внешние дефициты экономик, переживших спекулятивный пузырь, сократились по сравнению с уровнями 2007 года, однако, этого не достаточно. Более того, в некоторых странах дефицит снова растет. Мировой спрос практически никак не скорректировался. Для перебалансировки необходимо, чтобы укрепились валюты развивающихся азиатских стран, а валюты в богатых государствах - девальвировались.

Не обойтись и без более глубоких изменений: формирование потребительского общества в Китае, например, и перераспределение ресурсов в сторону товаров и услуг в Британии и Америке. К сожалению, разумная цель перебаласнировки в сторону чистого экспорта приведет к сомнительным политическим решениям. Британия, например, ни за что не отвернется от сферы финансовых услуг. Ни одной богатой стране не требуется шведский стол субсидий для сектора обрабатывающей промышленности. Лучше просто избавиться от перекосов и повысить гибкость экономики. Для этого нужно время. Таким образом, четвертый, самый важный и самый тяжелый урок великого отказа от заемных средств - это реализм. Даже если правильно подойти к задаче, процесс сокращения долга будет сдерживать развитие богатых экономик еще несколько нет. Пора к этому привыкать.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist