Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Большие надежды, низкие прибыли

Фондовые рынки цепляются за последнюю надежду в условиях вялого экономического роста в развитых странах.
Многие инвесторы на фондовых рынках возлагали на 2011 год большие надежды. Процентные ставки оставались низкими и не было никаких предпосылок, что они будут повышаться; корпоративные прибыли также радовали глаз; а расцвет на развивающихся рынках обещал компенсировать охлаждение в развитых странах. На всемирной конференции Goldman Sachs в январе этого года, у оптимистичного Джима О'Нейл, главы отдела управления активами в банке, не хватило воображения, чтобы представить, какие аргументы могут использовать медведи для продаж. Как выяснилось, аргументы есть и их немало. Прошло семь месяцев с начала года, а мировые фондовые рынки, фактически не двинулись с места.

Несмотря на достигнутую в последнее мгновение договоренность о лимите государственного долга в США, индексы Уолл-стрит обвалились 2 августа, при этом S&P 500 потерял все, что ендовы набрать с начала года. В Европе настроения совсем испортились: Euro Stoxx 50 упал на 17% от февральских высот, а итальянский фондовый рынок потерял 24%. Что же пошло не так? Экономические данные стали для быков жестоким разочарованием. Пересмотренные показатели, опубликованные 29 июля, говорят о том, что объем производства в американской экономике все еще ниже уровня 2007 года. На начало года прогноз по ВВП в США составлял 2.6%, однако, в первом полугодии показатель в годовом исчислении не превысил 0.8%. Bank of America Merrill Lynch понизил свой годовой прогноз до 1.7% на 2011 год и до 2.3% на 2012 год.

Некоторые связывали это ослабление с влиянием мартовского землетрясения в Японии, которое нарушило цепочки поставок в третьей по величине экономике мира. Однако это объяснение кажется притянутым за уши. Экономическая активность в Японии восстанавливается, однако, показатели в остальных развитых странах и не думают следовать ее примеру. Последним поводом для печали стал индекс менеджеров по закупкам ISM по сектору обрабатывающей промышленности в США за июль, который едва сумел зафиксироваться выше линии, отделяющей спад от роста; а компонент новых заказов провалился в зону рецессии. Дэвид Розенберг, экономист в Gluskin Sheff, уже неоднократно ставил под сомнение устойчивость восстановления. Он указывает на падение индекса ISM на 9.5 пунктов за последние три месяца, что аналогично динамике, предшествовавшей всем шести предыдущим американским рецессиям с одним лишь ложным сигналом в 1984 году. Еще одна проблема - это устойчивый рост цен на нефть. В начале 2011 года они взмыли вверх на фоне конфликта в Ливии. Многие аналитики полагали, что они скорректируются вниз в ближайшие месяцы, но нефть Brent по-прежнему на 25% дороже, чем в конце 2010 года. А между тем стоимость бензина на заправках по-прежнему остается для потребителя одним из ключевых значений: в Америке бензин с начала года подорожал на 67 центов за галлон, или на 22%.

Как правило, ослабление экономики ведет к падению цен на сырье. Но сейчас их стоимость в два раза выше по сравнению с уровнями 2008 года (согласно индексу The Economist). Это свидетельствует о том, что цены теперь устанавливаются не западными потребителями, а их коллегами в развивающихся странах. Такое смещение экономических сил создает дополнительные сложности для Европы и Америки. Крис Уотлинг из консалтинговой компании Longview Economics отмечает отрицательную корреляцию рынка сырья и цен на акции. Бум на рынке сырья в 1968-80 совпал с медвежьим трендом на фондовом рынке. ос 80-х цены на сырье начали падать, а на фондовом рынке началась эра быков, которая длилась вплоть до 2000 года. С тех пор сырьевые активы лишь дорожают, а индекс MSCI так и не вернулся к максимумам марта 2000 года. Правительства развитых стран не сумели развеять опасения относительно своих задолженностей, тем самым подлив масла в огонь. Попытки Еврозоны решить свой долговой кризис не увенчались успехом. Греция, Ирландия и Португалия по-прежнему не могут брать долгосрочные займы на открытых рынках; хуже того, зараза во всю распространяется по Европе.

Многие инвесторы на рынке облигаций надеялись, что доходность будет расти по мере восстановления мировой экономики. Однако за пределами европейской периферии доходность в развитых странах по-прежнему там же где и была в начале года. Долгосрочные британские облигации приносят самый низкий доход с 1964 года. А доходность по десятилетним гос. облигациям в США продолжала падать даже когда Конгресс играл с перспективой дефолта. В этом нет ничего удивительного. Рынок американских гос. облигаций по-прежнему остается самым ликвидным в мире, даже несмотря на то, что Америка лишилась своего рейтинга ААА, который был понижен агентством S&P в конце прошлой недели. Между тем, инвесторы пытаются найти другие безопасные активы. Так, швейцарский франк вырос против всех основных валют, заставив Национальный банк Швейцарии понизить процентные ставки практически до нуля на заседании 3 августа. Японские власти буквально на следующий день провели интервенцию, чтобы ослабить иену. Цена на золото выросла на 18% с начала года до нового номинального максимума на уровне 1672 за тройскую унцию.

Учитывая события прошлых лет, можно предположить, что нынешний кризис доверия был неизбежным. Правительства и центральные банки вмешались, чтобы спасти свои экономики и банковскую систему, спровоцировав рост дефицитов бюджета, понизив ставки до минимумов, применив политику количественного ослабления. Эти меры помогли поддержать рынки активов. В идеале, эти меры должны быть временными и использоваться до тех пор, пока частный сектор не оправится от потрясения и не возьмет на себя заботу об экономическом росте. Однако способность правительств обеспечивать стимулы на постоянной основе оказалась под вопросом из-за неприятия высоких дефицитов в политических кругах и, в некоторых странах, нервозности рынков. Таким образом, остаются лишь Центробанки с низкими ставками и, вероятно, количественным ослаблением. Учитывая то, что с марта 2009 года индекс S&P 500 вырос почти в два раза, а скорректированный с учетом цикла коэффициент цена/прибыль достиг отметки 22.2 по сравнению с историческим средним значением 16.4, можно предположить, что американский инвестор ощущает чрезмерный прилив оптимизма. Уолл-стрит все еще получает поддержку со стороны высоких корпоративных прибылей, которые стали возможными благодаря сокращению затрат и доходам иностранных филиалов. По данным Standard & Poor’s, прибыли компаний S&P 500 во втором квартале составят 25.12 долларов на акцию, что выше рекорда предыдущих четырех лет. Однако экономический прогноз ухудшается, поэтому скоро все изменится.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist