Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Смертельные трюки Центробанков

Будет день и будут центральные банки. Восьмого августа Европейский центральный банк начал покупку испанских и итальянских облигаций, чтобы не дать кризису суверенного долга, бушующему в Еврозоне, подкосить две крупные экономики региона. На следующий день Федеральный резевный банк США дал беспрецедентное обещание держать процентные ставки на уровне, близком к нулю, более двух лет, чтобы вытащить экономику из рецессии. И в том и в другом случае эти Центробанки предприняли эти отчаянные шаги в условиях политического паралича, неспособности или нежелания политиков увидеть и решить фундаментальную проблему. Оба Центробанка вышли далеко за пределы своего стандартного круга полномочий, спровоцировав неоднозначную реакцию на свои действия. Это совсем нетипично для мира центральных банков, где, как правило, царит консенсус.

Сначала рынки положительно восприняли эти меры, по крайней мере, по одну сторону Атлантики. Доходность по итальянским и испанским облигациям резко упала по сравнению с доходность немецких долговых бумаг. В Америке доходность тоже снизилась, а фондовые рынки выросли - но ненадолго . Уже на следующий день фондовые индексы возобновили падение.

Не стоит искать в этих движениях признаки фундаментального разворота. ЕЦБ и раньше покупал облигации страждущих стран, только это их не спасло от чрезвычайно высоких процентов по государственным долговым бумагам; ФРС тоже проводила интервенции на рынке, и тоже безуспешно: вернуть экономику к росту так и не удалось.

Основные проблемы американской стагнации и европейского долгового кризиса ждут своего решения от политиков, которым эта задача, судя по всему, не под силу. Ну хотя бы центральные банки доказали, что способны действовать. Для обвала на фондовых рынках в начале месяца есть множество причин, самая важная из них - сгущающиеся тучи над американской экономикой. Отчет по рынку труда за июнь, опубликованный 8 июля, шокировал негативными значениями.

А 29 июля картина дополнилась пересмотренными оценками по ВВП за первый квартал, которые показали, что нынешнее восстановление после рецессии, закончившейся в середине 2009 года - гораздо слабее, чем предполагалось. И, наконец, 5 августа рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило кредитный рейтинг США с ААА до АА+.

С экономической точки зрения, это решение ничего не значит, потому что почти никому не пришлось продавать гос. облигации из-за понижения, которое не было воспринято как новая информация, ставящая под сомнение платежеспособность Америки. Доходность по гос. облигациям упала после объявления этой новости. Тим Гайтнер, министр финансов, обвинил S&P в вопиющем незнании основ американского бюджета, поскольку рейтинговое агентство ошиблось в оценке будущего долга Америки на 2 трлн. долларов, увеличив его сумму на 8% от ВВП. (К несчастью, даже правильные данные, любезно предоставленные Гайтнером, весьма нелестны для Америки и несовместимы с рейтингом ААА - см. график). Несмотря на это понижение напугало рынки и заставило политиков активнее искать виноватых среди коллег. В этой обстановке все громче звучат призывы к фискальной консолидации, а вероятность новых стимулов все меньше.

Республиканцы приветствовали решение радостными криками, поскольку оно подтвердило необходимость сокращения затрат, на котором они настаивали. Между тем, они оставили без внимания комментарий S&P о том, что их угроза дефолта серьезно повлияла на надежность страны. В контексте платежеспособности, понижение рейтинга также бросает тень сомнения на способность Минфина поддержать финансовую систему. В результате, акции банковского сектора понесли самые серьезные потери. Это значит, что кредиты они будут выдавать еще менее охотно.

В истошных поисках подходящего инструмента

Но как бы не была тяжела ситуация, Америка еще не впала в рецессию. Пятого августа правительство объявило о том, что уровень занятости по платежным ведомостям вне с/х сектора вырос на 117 тыс. за июль, или на 0.1%. Ставка б/р снизилась с 9.2% до 9.1%. Продажи автомобилей также сократились в июле, а число первичных безработных, обратившихся за пособиями, формирует нисходящий тренд. Более того, цены на сырье также снижаются.

Но лучшее, на что может рассчитывать экономика, это рост на 2.5%, то есть на уровне долгосрочного потенциала. Этого мало, чтобы побороть безработицу, которая, по заявлению ФРС, достигла неприемлемо высоких уровней. Отмечая вероятность дальнейшего ухудшения экономических прогнозов, Центробанк заявил, что краткосрочная процентная ставка, установленная на уровне, близком к нулю с конца 2008 года, будет оставаться таковой по меньшей мере до середины 2013 года. На первый взгляд - что в этом такого?

Инвесторы в любом случае не ожидали от ЦБ повышений до начала 2013 года. При этом ФРС все равно может в любое время отказаться от своего обещания, если инфляция начнет расти. Однако, устранив изрядную долю неопределенности относительно своих действий, Банк побуждает инвесторов брать кредиты и покупать рисковые активы, такие как акции, считает Питер Хупер из Deutsche Bank. Это должно стимулировать общий рост и улучшить инвестиционный фон.

Первым "условное обещание" использовал Банк Канады, который в 2009 году заявил, что оставит ставку на уровне 0.25% до июля 2010 года (на самом деле, он начал ужесточение раньше, потому что изменились экономические условия). Однако такие обещания остаются редкостью. Центральные банки не любят связывать себе руки, они не любят давать рынкам повод для новых спекуляций.

На самом деле, три из десяти голосующих членов ФРС были против - это самое большое число несогласных за последние 20 лет. ФРС также заявила, что готова испробовать другие инструменты. Среди них может оказаться сокращение процентов, выплачиваемых банкам по резервам на счетах в ФРС, которые сейчас составляют 0.25%; изменение структуры облигаций на своем балансе в пользу долгосрочных бумаг; установление целевой доходности по долгосрочным облигациям, а не только краткосрочных ставок.

Количественное напряжение

Такие интервенции кажутся незначительными по сравнению с возможностью третьего раунда "количественного ослабления": покупки облигаций за свеженапечатанные деньги. Каким бы мощным не был этот инструмент, ФРС не стремится им воспользоваться еще раз. Последний раунд, завершившийся в июне, спровоцировал шквал политической критики. Республиканцы обвинили ФРС в монетизации фискальной беспечности; иностранные лидеры считают, что ЦБ девальвирует доллар за счет торговых партнеров Америки. У ФРС нет желания проходить через это снова. Она уже купила много активов (см. график), при этом ключевая цель второго раунда - предотвращение дефляции - была достигнута.

Развивающиеся страны опасаются, что новый этап количественного ослабления в Америке раздует цены и спекулятивные пузыри на внутренних рынках. Политики Азии и Латинской Америки пытаются сдержать рост своих экономик, а не стимулировать. Китайцы борются с инфляцией на уровне 6.5% - это самое высокое значение за последние три года. В Бразилии она достигла 6.9% - максимум за шесть лет. Индийский Центробанк в прошлом месяце повысил ставку в одиннадцатый раз с марта 2010 года.

Однако слабый доллар вовсе не означает автоматический рост цен в других странах, если, конечно, политики за пределами Америки не будут пытаться вступить с долларом в гонку на понижение. Разрешив своим валютам свободно двигаться, развивающиеся экономики оградят себя от последствий, связанных с решениями ФРС. При этом все же есть опасность, что укрепление валюты превратится в саморазвивающийся процесс, поскольку спекулянты захотят заработать на нем. Единственный способ держать их в узде - ввести контроль над потоками капитала.

За последний год большинство стран развивающейся Азии (за исключением Вьетнама) позволили своим валютам укрепиться против юаня, даже Китай не возражал против роста своей валюты относительно доллара. В Латинской Америке валютные курсы выросли заметнее - порой даже чрезмерно. Бразильский реал укрепился на 6% против доллара за первые 7 месяцев текущего года.

В принципе, сильные валюты должны помочь развивающимся странам справиться с инфляцией, а также внести свою лепту в общее дело восстановления мировой экономики. Более дорогие валюты тормозят рост экспортного сектора. Поэтому они так непопулярны. Зато они сдерживают ценовое давление и увеличение зарплат. Дорогие валюты могут стимулировать спрос на товары внутреннего рынка и, таким образом, оживить спрос во всем мире, не спровоцировав перегрева своей экономики. Такая перебалансировка поможет мировой экономике в определенной степени.

Но некоторые аналитики считают, что в этом году она поможет увеличить спрос в остальном мире на 100 млрд. долларов - очень скромная сумма по сравнению с затратами, необходимыми на восстановление мировой экономики до состояния полной занятости. По данным Комитета по бюджету в Конгрессе, только в Америке дефицит спроса в этом году выльется в 880 млрд. долларов.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Econimist