Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Секьюритизация отравила экономику. Так стоит ли ее воскрешать?

В 2007 веселью пришел конец. Инвесторы, наконец, осознали, что купили мусор.
Необычная структура финансирования возвращается, на этот раз при поддержке государства. В годы бума последнего десятилетия крупные банки открыли внебалансовый счет - «Механизм специального назначения», чтобы скрыть увеличение кредитования от регуляторов и держателей акций. Основанный в Люксембурге Европейский фонд спасения, или Европейский фонд финансовой стабильности, является эффективным механизмом специального назначения для политиков зоны евро. Он - их попытка сохранить в секрете от налогоплательщиков увеличение суммы национальной поддержки странам Еврозоны, находящимся в затруднительном положении.

И даже британский минфин ратует за новый запуск механизма «секьюритизации», чтобы подвести финансирование к малым и недавно созданным британским предприятиям, которые испытывают трудности с получением банковского займа. План Министерства назвали «кредитным смягчением», а его детали будут озвучены в ноябрьском заявлении премьер-министра. Кажется, основной идеей политиков является кредитование малых предприятий с помощью инвестиционных банков, а затем упаковка этих займов и последующая их продажа инвесторам частного сектора.

От таких подробностей дрожь по спине у тех, кто помнит недавнюю историю секьюритизации. В последнем десятилетии облигации, стоимостью в тысячи миллиардов долларов и евро, поддерживаемые большим объемом ипотечных и других займов, были пущены на конвейер европейскими и американскими банками. Инвесторы не могли оторваться от этих активов, предлагающих высокие ставки, а также, согласно рейтинговым агентствам, абсолютно безопасных. Чем больше инвесторы из пенсионных фондов, провинциальных банков и хеджевых фондов покупали, тем больше бумаг выпускали инвестиционные банки. Общий выпуск облигаций достиг апогея в четыре триллиона долларов в 2006 году.

Банковские аналитики восхваляли новый образец кредитования, в котором кредитные риски были рассредоточены по всей экономике и лежали на тех, кто способен был их вынести. Рынок облигаций считали более широким, ликвидным и надежным, чем когда-либо. Нам сулили светлое будущее мировой экономики на базе роста этого дешевого и надежного кредита.

На самом деле, все сложилось несколько иначе. Секьюритизация отравила мировую экономику. Американские банки начали замещать ценные бумаги ипотечными кредитами, выданными бедным американцам, часто не имеющим работу, и соответственно, без возможности погашения займа. Рейтинговые агентства вместо того, чтобы положить конец этим правонарушениям, продолжили присваивать этим токсичным бумагам высший рейтинг ААА. Инвесторы, одураченные звездным рейтингом, продолжили тянуть их вверх.

Пока в 2007 году веселью не пришел конец. Инвесторы, наконец, осознали, что приобрели мусор, началась череда убытков, а рынок обвалился. Как демонстрируют графики, он до сих пор не восстановился.

Так насколько хороша для политиков идея возрождения этого рынка, чтобы помочь малым предприятиям? Политика получила влиятельных покровителей. Адам Позен, член Комитета по монетарной политике Банка Англии, побудил Минфин пойти по этому пути своей речью в прошлом месяце.

Он отметил, что на протяжении десятилетий секьюритизация ипотечных кредитов в США, поддерживаемая крупными агентствами при финансировании правительства, отлично работала. Немногим позже, в тот же день, когда политика была ослаблена, рынки вышли из-под контроля. ОЭСР также выступает в пользу восстановления секьюритизации на рынке, которую она считает жизненно необходимой для поддержания восстановления мировой экономики.

Парижский филиал считает, что нормы кредитования европейских организаций по секьюритизации потерпели неудачу не так как в США. Отчет Standard & Poor's показывает, что основные ставки американских ценных бумаг с 2007 по 2010 года составляли 7.7%. Стоимость ценных бумаг ЕС резко упала при ограничении кредита, однако в ОЭСР считают, что виной тому послужили взволнованные инвесторы, которые перестали ими торговать, а не увеличившиеся потери.

Но даже если мы согласимся с тем аргументом, что «хорошая секюьритизация» возможна, станут ли частные инвесторы, все еще травмированные недавним опытом, покупать их? Некоторые монетарные политики настроены скептически. Они отмечают, что рынок секьюритазиций функционировал, когда инвесторы недальновидно верили, что одна ипотека по цене равнозначна другой. Теперь, когда (многие надеются) они знают больше, кто будет инвестировать в ряд кредитов и ипотек, зная свойства индивидуальных заемщиков? Безусловно, никто больше не собирается снова доверяться исключительно рейтинговым агентствам.

Однако это не повод бездействовать. Явно существует проблема кредитования малых предприятий. Совершенно ясно, что последний отчет по кредитным трендам Банка Англии показал, что малые и недавно созданные предприятия, которые не могут выпускать корпоративные облигации, продолжают сталкиваться с проблемой получения займа. Но существует более простой и безопасный способ решения этой проблемы, чем создание рынка секьюритизаций для кредитования малых предприятий.

Политики контролируют Royal Bank of Scotland и Lloyds, на балансе которых находится примерно 60% займов для средних и малых предприятий (SME). Почему бы просто не поручить этим банкам увеличение кредитования в данном секторе? Казначейство возражает, что правительство не должно говорить банкам, как выполнять свою работу. Но, изучив секьюритизацию, Министерство уже склоняется к мысли о том, что банки неверно это интерпретируют. Трудно признать, что расхваленный Проект Мерлин, который должен был увеличить кредитование банков, потерпел поражение, возможно, отчасти из-за немногословности правительства. Так что же нам остается?

Кто-то уверен, что в случае отказа политиков от принуждения банков к кредитованию малых предприятий, не стоит исключать возможность секьюритизации, пока она оставляет надежду на оживление кредитного покрытия малых предприятий. Несмотря на все мои замечания к секьюритизационной модели, я считаю ее достаточно сильной. Не стоит делать лучшее врагом хорошего. И все же почему нельзя одновременно поддержать малые предприятия, увеличив их кредитование и запустив секьюритизацию. Надлежащий кредит должен стать путеводной звездой.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent