Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Впереди кредитная засуха

Долговой кризис Европы набирает обороты и несет проблемы для соседей.
Богатый мир кочует из кризиса в кризис, утешает лишь то, что развивающиеся экономики, отвечающие примерно за половину мирового объема производства, растут уверенными темпами. Даже у хромающей на обе ноги Еврозоны под боком обосновались несколько успешных развивающихся соседей. Турция по темпам роста ВВП соперничает даже с Китаем: в 2010 году экономика страны выросла на 9%. Польша - единственная страна из 27 государств Европейского Союза, которой удалось избежать рецессии в 2009 году. К несчастью, бедам евро нужна компания. Глубокая рецессия валютного союза никого не пощадит, даже быстро растущие развивающиеся страны Азии.

Для развивающихся экономик европейского континента главным источником заражения станут банки. Им нужно соответствовать новым жестким требованиям по поддержанию коэффициентов капитала в рамках договоренности, достигнутой в прошлом месяце. Кредиторы, скорее всего, предпочтут сократить объем выдаваемых кредитов, а не увеличивать собственный капитал, разводняя стоимость существующих акций (в том числе, принадлежащих руководству).

По данным Банка международных расчетов, банки выдали ссуды развивающимся экономикам на сумму 3.4 трлн. долларов, из них 1.3 трлн. пошли в Восточную Европу. У многих есть дочерние предприятия в этом регионе. Если банки решат пожертвовать иностранным кредитованием, сконцентрировавшись на бизнесе внутри страны, потоку кредитов придет конец.

Марк Карни, новый глава Совета по финансовой стабильности - объединившего международные регулирующие органы - выступая 8 ноября, отметил вредоносные последствия "отказа европейских банков от заемных средств" для мировой экономики. Даже Commerzbank, второй по величине банк в Германии, заявил о приостановке новых программ по кредитованию за пределами домашнего региона, сделав исключение лишь для Польши, где у него есть дочернее предприятие.

Чтобы понять, какие страны наиболее уязвимы, можно взглянуть на баланс текущего счета. С этой точки зрения, Азия выглядит безопаснее Восточной Европы, где в нескольких странах зафиксирован высокий дефицит, следовательно, они рассчитывают на свежую порцию кредитов от своих европейских соседей. Турция тоже в зоне риска: по данным МВФ, в этом году дефицит в стране достигнет 10% от ВВП.

У Польши тоже большой дефицит, хотя, если верить Commerzbank’у, ее кредитные линии вполне надежны. В Венгрии профицит, но при этом немало финансовых дыр: стране нужно выплачивать займы МВФ, при этом иностранные банки медленно, но верно покидают венгерские берега. Инвесторов напугала ссора между правительством Венгрии и МВФ, а также план прекращения возмещений по венгерским ипотекам в иностранной валюте. Проблемы греческого банковского сектора угрожают экономикам на юго-востоке Европы.

Осушение кредитных линий также больно ударит по валютам стран, рассчитывающих на иностранный капитал, усложнит для них задачу снижения ставок для стимлурирования экономик. Валюты некоторых развивающихся стран уже снизились за последние несколько месяцев (см. график). Крупная распродажа в сентябре предупреждает нас о грядущих неприятностях, считает Стивен Иен из хеджевого фонда SLJ Macro Partners. В этом есть какая-то ирония. Проблемные страны Еврозоны, такие как Италия, пытаются справиться с ограничениями валютного союза, а развивающиеся страны, между тем, (и некоторые развитые, такие как Япония и Швейцария) уже давно не знают, как вернуть себе контроль над плавающими валютными курсами. Бразилия ввела налог на "летучие" виды иностранных капиталов, чтобы остановить рост реала.

Турция в прошлом году предприняла ряд нетрадиционных мер, чтобы сдержать приток капитала и ослабить восходящее давление на лиру. Чтобы охладить кредитный бум, власти вынудили банки увеличить свои денежные резервы и ввели лимиты для соотношения стоимости недвижимости к сумме кредита. Эти действия можно считать альтернативой повышения ставки (которое может привлечь новый капитал в страну). Центробанк Турции также проводил интервенции на валютном рынке, чтобы остановить лиру.

Теперь перед этими странами возникли новые проблемы. Опасаясь инфляции, которая выросла до 7.7%, отчасти, из-за ослабленной валюты, банк пытается повернуть все вспять. Недавно он продал часть своих валютных резервов, чтобы поддержать лиру. Поскольку резервы у страны невелики, ей необходимо поддерживать процентную ставку на относительно высоком уровне, а также привлекать внешнее финансирование, что, в свою очереди, повышает вероятность "жесткой посадки".

Теоретически, дешевая валюта должна способствовать росту экспорта, снижению импорта и сокращению дефицита текущего счета, уменьшая, таким образом, потребность страны в новых внешних займах. Но инфляция, которая приходит вместе с высокими ценами на импорт, уничтожает все конкурентное преимущество, полученное, благодаря слабой лире. Кроме того, рецессия в Еврозоне тоже не способствует росту экспорта.

Европейские банки - не единственный источник иностранного капитала для Турции, Польши и других стран. Покупки облигаций и акций иностранными инвесторами (портфельные инвестиции) также играют важную роль. Инвесторы из развитых стран охотно идут на риски, рассчитывая на высокую доходность. Однако снижение курса валюты приведет к убыткам по таким инвестициям и, как следствие, к оттоку портфельных инвестиций. Это, в свою очередь, еще сильнее ослабит валюты, загнав страны в порочный круг. Некоторые политики осознают существующие риски.

Так, Карни предлагает потребовать от европейских банков хотя бы частичного выполнения требований путем привлечения частного капитала, а не путем отказа от заемных средств. МВФ также делает тревожные предупреждения. Эрик Берглоф из Европейского банка реконструкции и развития предлагает разработать вторую "венскую инициативу", которая в 2009 году помогла сохранить кредитные линии в Восточную Европу. Но сейчас у Европы гораздо больше проблем, чем тогда, и помощь ближайшим соседям не входит в число приоритетных задач.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist