Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Страшные параллели - предвестники кризиса?

Цены на нефть падают, курс доллара растет, а инвесторы ждут повышения ставки ФРС - все как в 1997-98 годах.

Марк Твен как-то сказал, что история не повторяется, но она рифмуется. Падение цен на сырье - особенно на нефть, укрепление доллара и возможное повышение процентной ставки ФРС напоминает 1997-98 годы. Ждать ли нового кризиса? Вялый экономический рост, большие долги, дефляция или дезинфлция, преднамеренная конкурентная девальвация, раздутые финансовые риски и ошибочное ценообразование усугубляют проблемы. Надвигающийся кризис может развиваться следующим образом: Сначала последствия сильного доллара на себе ощутит фондовый рынок.

Учитывая то, 40% продаж компаний индекса S&P 500 приходится на международный рынок, можно предположить, что первыми пострадают экспортеры, потеряв часть иностранной прибыли. Низкие цены на нефть ударят по карману энергодобывающих компаний, сервисных компаний и производителей соответствующего оборудования: сократятся прибыли, потоки денежных средств и стоимость активов. Сокращение прибыли и ликвидности охладит интерес корпоративного сектора к слияниям и выкупу собственных акций, лишив поддержки бычий тренд.

Затем проблемы начнутся у долговых рынков, поскольку сильно закредитованные компании энергетического сектора и заемщики развивающихся рынков начнут испытывать финансовые трудности. Между тем, инвесторы и банки тесно связаны с нефтегазовым сегментом экономики. Энергетический сектор составляет 15% от индекса американских высокодоходных корпоративных облигаций Barclays US Corporate High-Yield Bond Index - между тем, еще в 2005 году его доля не превышала 5%. Займы в сфере добычи сланцевой нефти в три раза превышают операционные прибыли. Многие компании фиксировали отрицательный поток денежных средств даже когда нефть стоила дорого, им нужно было постоянно привлекать капитал, чтобы бурить новые скважины и поддерживать производство. Недоступное финансирование в сочетании с повышением процентных ставок ведут к раскручиванию опасной спирали "сокращение займов-объема производства-потока денежных средств-прибылей". Бразильская компания Petrobras, мексиканский Pemex и российский Газпром - крупные эмитенты долговых бумаг на развивающихся рынках - также уязвимы.

На третьей стадии ускорится спад на развивающихся рынках. Производители пострадают от снижения выручки. Снижение темпов роста, увеличение долговой нагрузки и структурные проблемы приведут к переоценке рейтинга развивающихся рынков в целом. Около 75% всех иностранных долгов этих стран деноминировано в долларах США. Снижение цен на нефть и падение выручки от продажи сырья сокращают поток долларов, необходимых для обслуживания долга, что ведет к валютным диссонансам. Укрепление доллара в сочетании с ростом процентных ставок в США приведет к убыткам по нехеджированным долларовым займам в развивающихся странах. Местные валюты начнут снижаться, что вынудит иностранных инвесторов уходить с долговых рынков развивающихся стран и приведет к увеличению стоимости кредитов и оттоку капитала. Затем появятся проблемы с ликвидностью. Дополнительные вливания в Европе, Японии и Китае не смогут компенсировать сокращение долларовой ликвидности, начавшееся вместе с завершением программы стимулов ФРС.

Низкие цены на нефть также сокращают излишки нефтедолларов, которые использовались для финансирования бюджетов, покрытия торговых дефицитов и сдерживания процентных ставок на низком уровне во всем мире. Компании и государства начнут продавать иностранные инвестиции, чтобы получить немного наличности, это повлияет на стоимость активов и процентные ставки по всему миру. И, наконец, слабый рост, низкая инфляция и политические последствия приведут к дестабилизации рынка гос. облигаций, особенно в Европе. Угроза политических ошибок - преждевременного повышения ставки, несвоевременного сокращения ликвидности, валютных интервенций и торговых барьеров - растет с каждым днем. Неопределенность вокруг западных санкций в отношении России и Ирана, а также различные конфликты усложняют ситуацию.

Эти события в совокупности будут оказывать давление на рынки активов. Кредитное плечо и перекосы в позиционировании, особенно на рынке высокодоходных облигаций, а также спекуляции carry многократно усиливают эффект. Сокращение торговой ликвидности ведет к росту волатильности. Ситуация будет развиваться по знакомому сценарию: банкротства, дефолты, банковские проблемы и сокращение кредитования приведут к массовому распространению кризиса и экономическому спаду. Американская экономика - наиболее благополучная экономика развитого сегмента - окажется под ударом. Энергетический сектор отвечает примерно за 25% инвестиций в основные средства и расходов на НИОКР среди компаний S&P 500.

Снижение затрат на топливо не компенсирует сокращение инвестиций, занятости и потребления. Едва зародившаяся тенденция к возврату производства на родные берега быстро сойдет на нет, поскольку она зависит от дешевого доллара и преимущества Америки в плане энергоносителей. Инвесторы уверены, что власти остановят обвал цен на активы. Однако государственные финансы тоже не в лучшей форме, а политики растратили все свои инструменты в борьбе с последним кризисом. И, как всегда, у нас нет недостатка в самодовольстве и завышенной оценке.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times