EUR/USD, H4

Судя по всему, пара евро/доллар завершила формирование волны «3», и теперь мы ждем коррекцию в область 34-й фигуры в виде волны «4». После завершения коррекции пара продолжит восходящее движение в направлении верхней границы канала в виде волны «5».

GBP/USD, H4

Как мы и предполагали, пара фунт/доллар скорректировалась от достигнутых ранее максимумов. Судя по всему, пара завершила формирование восходящего импульса старшего порядка, однако для подтверждения данного сценария необходимо дождаться появления разворотных паттернов на графиках меньшей длительности. На данный момент в качестве основного сценария мы ожидаем углубления коррекции в направлении уровня 1.5851 в рамках первой волны коррекционной фигуры старшего порядка.

AUD/USD, H4

Австралийский доллар продолжает корректироваться от достигнутых ранее максимумов. Однако на данный момент нельзя определить, является ли эта коррекция началом первой волны нисходящего импульса «(с)» старшего порядка или локальной коррекции в рамках усложненной структуры пятиволновки «(b)». Критическим уровнем для обоих сценариев является отметка 0.9541, поведение цены вблизи которой и определит дальнейший ход событий.

Прежде чем покупать ценные бумаги китайских корпораций, следует на месте ознакомиться с их бизнесом: отчеты показывают одно, а в реальности ситуация может оказаться кардинально противоположной
Весь финансовый мир следит сегодня за ростом потребления в Китае — одним из самых масштабных экономических процессов современности, создающим колоссальный объем добавочной стоимости. Однако до сих пор этот рост не отразился на капитализации китайского фондового рынка. Инвесторов можно понять: рынок в Китае специфичен и довольно сложен, покупать акции китайских компаний, основываясь на стандартных показателях и мультипликаторах, нельзя: слишком велика опасность стать жертвой хитрости местных бизнесменов или недостоверных данных. На что обратить внимание при принятии инвестиционных решений на китайском рынке?

Бум потребления

Рост потребления в Китае связан с массовой урбанизацией и ростом доходов населения. Урбанизация по-китайски является уникальным явлением — еще никогда в истории человечества более 200 млн человек не переезжали в города всего за одно десятилетие. Ожидается, что в следующие 10 лет городское население пополнится еще на 200–250 млн человек. Процесс урбанизации в основном движим существенным избытком населения в китайских деревнях — на данный момент примерно 50% населения живет в сельской местности. Переезд крестьян в города раньше сдерживался государством через систему «хукоу», которая фактически не позволяет сельским жителям устраивать своих детей в городские детские сады и школы, а также не дает им доступа к другим привилегиям городского населения, например больницам. Однако новое правительство изменило курс, и переезд стал более простым делом. Таким образом власть намерена, во-первых, помочь созданию масштабного внутреннего рынка, во-вторых, наконец-то уйти от архаичной системы крошечных индивидуальных наделов и консолидировать сельское хозяйство. Масштаб урбанизации поражает — в стране стремительно растут новые города-миллионники и микрорайоны из 20–40-этажных зданий.

Рост доходов населения в значительной степени обусловлен ростом производительности труда, который стал возможен благодаря созданию транспортной и производственной инфраструктуры и переходу к производству высокотехнологичных товаров. Китайская транспортная система дает стране огромное конкурентное преимущество при производстве технологически сложной продукции, где необходима координация производств, находящихся в различных точках страны и мира.

Созданная инфраструктура и растущий уровень образования населения сделали Китай прямым конкурентом развитых стран в области сложной продукции. В результате за последние 10 лет средний доход городского населения увеличился в четыре раза, до $4000 в год (по неофициальным данным — около $6000). Более высокая покупательная способность трансформируется в быстрорастущее потребление.

Помимо урбанизации и роста доходов дополнительными драйверами роста потребления будут происходящая сейчас смена поколений и грядущее массовое введение потребительского кредита. Поколение китайцев, которым за 50, практически ничего не покупает. У них, воспитанных во времена Мао, на уровне подсознания заложен страх перед потреблением. Они привыкли прятать, а не тратить. Все они хорошо помнят времена, когда любое проявление зажиточности было наказуемо. Новые же поколения — полная им противоположность. Это люди, воспитанные на известном лозунге Ден Сяопина «Обогащение достойно славы», тратят с энтузиазмом.

Дурное настроение

Подходящее ли сейчас время для инвестиций в китайский потребительский сектор? Состояние фондового рынка определяется двумя ключевыми параметрами — фактическим состоянием экономики и настроениями инвесторов, а они явно не в духе.

Настроение инвесторов измеряется ценой, которую они готовы платить за компании. В случае с Китаем имеет смысл смотреть на фондовую биржу Гонконга, на которой торгуются акции многих китайских компаний и которая доступна практически всем инвесторам. Коэффициент P/E всего гонконгского рынка около 10 — это означает, что инвесторы в среднем готовы приобретать бизнес за его 10 годовых чистых прибылей. Лишь четыре раза за последние 38 лет инвесторы в Гонконге были настроены более пессимистично. Так дешево компании стоили во время рецессий начала 1980-х и конца 2000-х, а также после «черного понедельника» 1987 года и Азиатского кризиса 1998 года.

С конца 2007 года гонконгский фондовый рынок потерял более 35% своей стоимости, несмотря на рост экономики. Это в первую очередь связано с неоправданно высокими ожиданиями в прошлом — в 2007 году инвесторы были готовы в среднем платить за компанию 25 годовых прибылей. Схожая ситуация наблюдалась и в 1998 году. Тогда инвестициями в фондовый рынок занимались практически все — в Гонконге люди в массовом порядке уходили с работы, чтобы стать трейдерами. Сейчас ситуация прямо противоположная.

Согласно концепции маятника, предложенной Ховардом Марком из Oaktree Capital, на протяжении каждого экономического цикла настроения инвесторов колеблются между двумя полюсами: опасением потерять деньги и опасением упустить возможность. Сейчас, в середине 2013 года, инвесторы боятся потерять деньги. Невозможно точно предсказать, когда маятник качнется в другую сторону. Но, как говорит Уоррен Баффетт, надо покупать, когда все вокруг боятся, и бояться, когда все вокруг покупают.

Как выбрать торговый центр

Распространенной стратегией инвестиций в рост потребления в Китае является покупка пакета всех или большинства доступных компаний потребительского сектора. Для стороннего инвестора многие китайские компании выглядят похожими, и у него, как правило, нет возможности определить, какие из компаний являются высококлассными бизнесами, а какие — теряющими капитал аутсайдерами. Участники рынка надеются, что покупка большого числа акций приведет к хорошей диверсификации портфеля и снижению рисков. Однако такой подход ошибочный, что видно на примере ритейл-моллов.

Понаблюдав за бизнесом 400 китайских моллов и универмагов, можно заметить, что большинство из них убыточны и не имеют перспектив развития. Многие имеют врожденные пороки. Построенные в неправильных местах, с непродуманным дизайном и управляемые некомпетентными менеджерами, они являются наглядным свидетельством проблем, возникающих в форсированной и создаваемой фактически с нуля экономике. Очевидно, что их строители и владельцы не имели необходимого опыта — это тот самый «первый блин комом». Инвестировать в весь сектор, по сути, означает частично брать на себя ответственность за их ошибки.

Но это не означает, что все моллы плохи. Пользуясь языком золотоискателей, в этой пустой руде есть самородки — компании с отличными активами и менеджментом. Они не видны, чтобы их обнаружить, необходимо проделать большую работу.

Две компании — Golden Eagle и Springland — владеют моллами класса А–/В+ примерно в одной и той же географической зоне — провинции Цзянсу, одном из самых зажиточных регионов Китая. Инвестор, решивший ознакомиться с финансовой отчетностью, получил бы следующую картину.

Golden Eagle казался безусловным лидером. Все инвестбанки за исключением воздержавшихся Citi и Deutsche Bank рекомендовали покупать Golden Eagle. Springland же был просто никому не интересен — его анализировали менее 10 аналитиков (Golden Eagle — более 30). В результате Golden Eagle оценивался в несколько раз дороже Springland.

Мы посетили примерно половину из 28 моллов Golden Eagle и практически все 16 моллов Springland. Увиденное нас поразило: было очевидно, что Golden Eagle не является инвестиционно привлекательным бизнесом. Только два молла компании, которые, видимо, и показывают аналитикам и инвесторам, можно считать успешными. Положение же остальных моллов было удручающим, мы увидели несовременные пустые торговые центры со скучающими продавцами. В то же время все моллы Springland были отличного качества — лучшее месторасположение в небольших зажиточных городах с населением 1–3 млн человек, отсутствие сильных конкурентов, отличный дизайн, первоклассные бренды и хорошая посещаемость. Например, молл Springland в Уси был единственным местом в Китае, где мы видели очередь в бутике Rolex.

Тот факт, что инвесторы руководствовались только отчетностью, сделал из одной из худших компаний отрасли самую популярную среди инвесторов. С прошлой осени ситуация несколько изменилась — инвесторы постепенно поняли, что Golden Eagle не самый привлекательный бизнес. Стоимость акций компании снизилась примерно на 40%, в то время как акции Springland поднялись примерно на 10%.

Неприятные неожиданности

Сегодня по дорогам Китая ездит более 150 млн электрических скутеров. Аккумуляторная батарея, на которой работает такой скутер, требует замены раз в полтора года. Эти батареи производят две крупные компании, на которые приходится около 70% рынка.

Одна из них — Tianneng. Эта компания понравилась нам из-за высокой прибыльности (20% ROIC) и устойчивых конкурентных преимуществ: отличная система дистрибуции, синергия с перерабатывающим заводом, сильный бренд. Но главное — рынок фактически является естественной дуополией, что позволяет рассчитывать на более высокую доходность. В ноябре 2012 года компания стоила меньше семи годовых прибылей.

Мы посетили несколько сотен магазинов и ремонтных центров в различных провинциях Китая. Мы видели, что покупатели отдают предпочтение батареям Tianneng и что продажи идут очень активно. Однако через некоторое время после покупки акций Tianneng мы увидели, что цена на батареи снижается. В апреле в ходе посещения магазинов в Пекине мы узнали, что между главами двух ведущих компаний произошел конфликт, в результате которого началась ценовая война. Прибыльность в этом бизнесе основана на высоком объеме продаж продукта с низкой добавочной стоимостью. Даже небольшое снижение цены на таком рынке может быть катастрофическим. Спустя месяц с небольшим, когда информация о иррациональной ценовой войне стала общеизвестной, акции компании упали более чем на 40%.

Многие рынки в Китае еще не устоялись, случающиеся на них аномалии делают пакетные — или индексные — инвестиции неэффективными.

Постоянно происходят неординарные события и появляются новые участники, что иногда кардинально меняет расклад сил. Для инвесторов это одновременно и угроза, и возможность. Те, кто первым правильно распознает и поймет происходящие процессы, будут иметь конкурентное преимущество, а чтобы его получить, лучше самому ознакомиться с бизнесом команий.

Компания Long Jing Capital инвестировала в упомянутые в статье бумаги

Автор: Владимир Южаков
управляющий партнер Long Jing Capital
Источник: www.forbes.ru

Как и ожидалось, за исключением британского фунта, основные пары в преддверии оглашения решения ФРС США по процентной ставке и программе QE3, торговались в узких диапазонах. Активность трейдеров на рынке находилась на низком уровне. Пара GBRUSD достигла уровня 1,5979 после публикации протоколов заседания Банка Англии по монетарной политике от 5 сентября, и затем семь часов крутилась около отметки 1,5967. Ралли против американского доллара началось в 22:00 мск. По итогам завершившегося двухдневного заседания Федеральный Комитет по открытым рынкам США (FOMC) принял решение сохранить программу покупок активов на уровне 85 млрд долл в месяц. Это решение отправило доллар США на юг, а все остальные активы на север.

Стремительное падение доллара было вызвано ошибочными ожиданиями по сокращению программы QE3 на 10 млрд. долларов. Б.Бернанке не пошел на поводу у рынков и оставил программу на прежнем уровне 85 млрд долларов. Тут же началась корректировка портфелей. На пресс-конференции глава ФРС США прояснил ситуацию.

В своем выступлении Б.Бернанке заявил, что рыночные ожидания не диктуют монетарную политику. ФРС и так наблюдает за развитием ситуации на всех рынках, в том числе и на развивающихся рынках. Сворачивание программы может начаться на любом заседании, без какой-либо пресс-конференции. Глава ФРС дал понять, что для завершения программ QE необходим сильный рынок труда. При этом добавил, что уровень безработицы в 7% - лишь ориентир и не является барометром состояния рынка труда (запутал всех). Уровень безработицы, по мнению Фед, опустится ниже 6% к 2016 году. ФРС понизила прогноз по темпам роста ВВП США на 2013 год с 2.3% до 2%. Повышение процентной ставки ожидается в 2015 году.

На фоне ослабления американского доллара валюты в среднем показали рост на 160-180 пунктов, а золото укрепилось на 64 доллара до $1367,44. Курс евро/доллар вырос на 180 пунктов до 1,3541, фунт/доллар на 185 пунктов до 1,6162, австрийский доллар/доллар США на 160 пунктов 0,9526 и швейцарский франк ослабился на 140 пунктов до 0,9108. После оглашения решений курс USDRUB снизился на 51 копейку до 31,61, курс EURRUB снизился на 30 копеек до 42,80.

Американские фондовые индексы DJIA и S&P500 установили новые исторические максимумы. Индекс волатильности VIX опустился к 13.56, снизившись за день на 6.47%. Доходность 10-летних казначейских бондов США опустилась до 2.70%, снизившись на 14 б.п. в сравнении с уровнем закрытия вторника.

На четверг запланировано много макроданных, только валюты за ночь израсходовали все топливо и сейчас находятся во внутридневных зашкалах. Для заправки необходима коррекция. Рынок труда остается в центре внимания, к нему еще добавляется государственный долг США, который в настоящее время составляет 73% ВВП страны. Глава ФРС Бен Бернанке вчера сказал, что срыв сделки по повышению потолка по госдолгу, вероятно, будет иметь серьезные последствия для рынков и для экономики. Если потолок не будет повышен, США не смогут платить по счетам.

В 12:30 мск. выходит отчет по розничным продажам в Великобритании за август. Ожидается снижение показателя по сравнению с предыдущим значением. Может отправить фунт на коррекцию.

У доллара не осталось поддержки. Думаю, на откатах доллар будут продавать. На сегодня идеальная ценовая модель «Гребенка». Валюты находятся в зонах зашкала, поэтому ослабление доллара будет слабым сегодня. Ускорение падению может придать охота за стопами. Если соберут стопы, то еще по полфигуры пройдут в сторону вчерашнего ралли.