После года затишья международные инвесторы снова полюбили Европу, причем на этот раз не обделен и евро.
Инвесторы покупают европейские активы «без страховки»
Если раньше они покупали европейские акции и облигации, чтобы обезопасить себя в случае резких колебаний курса евро, не будучи уверенными в европейской валюте, то в этом году в американские биржевые индексные фонды «приплыли» ничем не захеджированные европейские акции на сумму 13 млрд долларов. А в случае с хедж-фондами приток капитала составил лишь 275.4 млн долларов.

В первой половине 2015 года, когда инвестирование в Европу пользовалось популярностью в Америке, в североамериканские ETF, сфокусированные на европейских активах, поступило 32.7 млрд долларов, при этом 63% этой суммы приходилось на хеджирование валютного риска.

«Судя по всему, инвесторы из Северной Америки снова заинтересовались европейскими активами, - отмечает Саймон Колвин, аналитик IHS Markit. – Политическая неопределенность в Европе заметно снизилась, и теперь наблюдается активный спрос на нехеджированные продукты». Риск победы антиевропейского кандидата Ле Пен во Франции ушел со сцены, убрав политический барьер, который стоял на пути покупателей. В отличие от прошлого раза, сейчас на волне роста популярности европейских акций среди американских инвесторов укрепляется иевро, позволяя наращивать прибыль покупателям, которые не хеджировали валютные риски.

Индекс Euro Stoxx, выраженный в евро, с начала текущего года показал рост доходности на 12%. Но из-за удорожания европейской валюты для американских инвесторов, которые обменивают полученную в евро прибыль на доллары, доходность составила 19%. Для сравнения: доходность индекса за первые шесть месяцев 2015 года для европейских инвесторов составила 13%. А в долларовом выражении по причине падения евро покупатель получал всего 4%.

Укрепление евро мотивирует и дает уверенность

Отказ от хеджирования объясняется недавним укреплением единой валюты и показывает, почему евро разорвал традиционную связь с процентными ставками и доходностью облигаций. Когда американские инвесторы покупают европейские активы, им сначала нужно купить евро, что подталкивает валюту к росту. Но если они хеджируют валютный риск на форвардном рынке, они дают свое согласие на продажу евро при достижении долларом определенного курса в будущем, что ограничивает влияние на курс валюты. Так, несмотря на огромный интерес к европейским акциям в начале 2015 года, евро упал, достигнув в марте минимума на отметке $1.05, хотя еще в конце 2014 года торговался в районе $1.216.

На этот раз евро растет в тандеме с притоком спроса на активы Европы, отсюда и ослабление связи с процентными ставками и доходностью. Спред доходности 10-летних облигаций США и Германии практически не изменился с недели до первого раунда президентских выборов во Франции, тогда как доходность 2-летних гос. облигаций превысила показатель доходности 2-летних бумаг Германии на 2,.07%. В понедельник показатель был зафиксирован на уровне 2,06%. Однако за это время евро вырос в паре с долларом более чем на 5%. Превысив отметку $1.12.

По данным CFTС, сейчас инвесторы держат самую крупную длинную позицию по евро более чем за шесть лет. За неделю на 9 июня было зафиксировано на 74 009 длинных позиций больше, чем коротких.

Рост экономики без инфляции усиливает тренд

Валюты, как правило, реагируют на разницу в доходности облигаций, поскольку доходность расценивается как индикатор ожиданий по процентным ставкам. Инвесторы стремятся направлять средства в те регионы, где процентные ставки выше, что способствует укреплению соответствующих валют. Одна из причин, по которой ожидания по ставкам практически не изменились, несмотря на интерес инвесторов к европейским акциям, заключается в том, что экономика в Еврозоне растет быстрее инфляции. А без подъема индекса потребительских цен ЕЦБ не станет торопиться с повышением ставок – необходимо достижение 2%-ного целевого уровня инфляции.

«Благоприятное состояние экономики подталкивает потоки капитала в акции, но в данном случае мы имеем дело с дивергенцией между ВВП и инфляцией, - отмечает портфельный стратег Goldman Sachs Кристиан Мюллер-Глиссман. – Все зависит от того, насколько сильно ЕЦБ волнуют темпы роста экономики в сравнении с интересом к базовой инфляции, которая остается вялой». В текущем и следующем годах ЕБ ожидает роста экономики на 1.9% и 1.8%, тогда как прогноз по инфляции составляет 1.2% и 1.4% соответственно.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Wall Street Journal

В четверг торги в Европе открылись ростом по курсу доллара. Курс евро/доллар снижался до 1,1153, курс фунт/доллар – до 1,2691. Ослаблению единой валюты способствовали кроссы пары, британского фунта – слабые данные по розничным продажам в Великобритании. Евро/франк снизился после решения Национального банка Швейцарии оставить ставки без изменения.

Настроения по британскому фунту изменились после завершения заседания Банка Англии. По итогам заседания регулятор сохранил процентную ставку на уровне 0,5%, а также программу покупки облигаций в объёме 375 млрд фунтов. Пять членов Комитета по монетарной политике Банка Англии (Mark Carney, Ben Broadbent, Jon Cunliffe, Andrew Haldane and Gertjan Vlieghe) проголосовали за сохранение ставки, трое (Kristin Forbes, Ian McCafferty and Michael Saunders) – за повышение. Ставка не меняется с 2009 года, программа – с 2012 года.

На новостях британец подорожал к доллару на 100 пунктов, до 1,2796, к евро – на 72 пункта, до 0,8723. Продавцы уже отыграли 60% потерь. Стоит также отметить, что «евромедведи» прошли две важных поддержки – 1,1195 и 1,1175. И причем очень легко. Осталось пройти 1,1135/40 и тогда им откроется дорога к 1,1018 (38,2% от восходящего движения с 1,0569 до 1,1296).

Учитывая, что пара евро/доллар удержалась на уровне 1,1162, возможна восходящая коррекция до 1,1185/90. На большее не стоит рассчитывать, поскольку покупатели не хотят покупать евро после вчерашнего заседания FOMC.

Европейская статистика:

Индекс розничных продаж в Великобритании упал до уровня -1.2% м/м 0,9% г/г (прогноз был -0,8 1,7%, предыдущие значения пересмотрены с 2,3% м/м, 4,0% г/г на 2,5% м/м, 4,2% г/г ).

Национальный банк Швейцарии оставил диапазон для трехмесячной ставки LIBOR без изменения на уровне от -1.25% до -0.25%.

Сальдо торгового баланса в еврозоне 17,9 млрд евро (прогноз 27,2 млрд евро, предыдущее значение 30,9 млрд евро).

Рубль снова проявляет стойкость характера, возможно, пользуясь тем, что вчерашнее решение ФРС поднять ставку не вызвало больших потрясений на мировых рынках. Обычно такое решение негативно для активов развивающихся стран. Продолжает рубль игнорировать и враждебную деятельность США по отношению к России. Вчера сенат США большинством голосов одобрил законопроект об ужесточении антироссийских санкций. Теперь американским компаниям и физическим лицам будут запрещены сделки с российскими банками с предоставлением финансирования больше 14 дней, тогда как прежний порядок содержал срок в 90 дней.

Также закон дает конгрессу право блокировать единоличное решение президента США об отмене ограничений. "Закон о противодействии российскому влиянию в Европе и Евразии от 2017 года" не только ужесточает уже действующие меры, но и вводит новые ограничения, а также усложняет процедуру отмены санкций.

Документ на уровне закона закрепляет действующие в настоящее время антироссийские санкции, которые ввел своими указами президент США Барак Обама. Законопроект позволяет американскому конгрессу заблокировать любую попытку Дональда Трампа снять или ослабить существующие ограничения. Однако пока законопроект по санкциям не подписан президентом США. Скорее всего, он поставит на нем вето, которое потом двумя третями преодолеют законодатели.

В результате, российские акции находятся в небольшом пике уже не первый день. Правда, до обвала еще далеко. Но индекс РТС уже опустился ниже1000 пунктов, впервые с ноября 2016 года. А вот рублю нипочем. Доллар США и евро даже немного снижались после открытия торгов на "Московской бирже" в четверг. Первые сделки по доллару США прошли на "Московской бирже" в диапазоне 57.42-57.52 рубля за доллар, а сейчас курс составляет 57.44. Евро понизился до 64.27 рубля. Дело тут в том, что рубль отчасти уже отыграл как негатив со стороны нефтяного рынка, так и негатив со стороны усиления санкций.

Нельзя сказать, что его сейчас поддерживают надежды на какой-то позитив от общения Владимира Путина с гражданами России — по нашему мнению. Рынок давно уже перестал реагировать на это. Но, справедливости ради, стоит отметить, что рубль наверняка отреагирует на прямые комментарии по валютному курсу. Несколько месяцев назад, начав подготовку к выборной кампании 2018 года, президент приструнил чиновников в их желании видеть рубль слабым, заявив во всеуслышание, что курс — это палка о двух концах, всегда кому то хорошо, а кому то плохо.

Ранее президент давал неявное указание ослабить рубль, чтобы помочь экономике, особенно сельхозпроизводителям. Весной мы сделали вывод, что политархитекторы кремля решили записать неожиданно ставший реальностью крепкий курс рубля в актив политической кампании Путина, как власти ранее сделали это с инфляцией, не уставая на каждом углу повторять, какой заслугой правительства и ЦБ стало снижение инфляции до 4% (понижение инфляции увеличивает реальные доходы домохозяйств), забывая, что решающую роль в этом сыграла рецессия и обвальное падение реальных доходов и совокупного спроса. Итак, мы не ждем ничего плохого в словах президента для рубля сегодня.

Таким образом, мы остаемся с набором прежних факторов, которые вынуждены анализировать и за которыми должно следить, чтобы понять траекторию движения рубля: нефть, реальные ставки, активность кэри-трейдеров и спрос на ОФЗ (остается очень высоким) как его калька, санкции и геополитическая обстановка вокруг России. Сюда мы добавили бы новый фактор — возможный штопор фондового рынка России. Майско-июньский сезонный «завал» проявляет некоторые очертания, хотя все пока выглядит более-менее мирно.

Но ужесточение риторики ФРС в части сокращения баланса наряду с санкциями и обвалом нефти добавляет масла в огонь. А если обрушится и американский фондовый рынок, русскому не устоять. В общем и целом, как и большинство экспертов мы теперь вынуждены констатировать — рубль сидит на пороховой бочке, российская валюта явно играет с огнем. "Прямая линия с Владимиром Путиным", как обычно, стартует сегодня в 12:00 мск. Завтра нас ждет решение ЦБ РФ по ключевой ставке и пресс-конференция главы Банка России Эльвиры Набиуллиной.