Когда историки оглянутся на годы после мирового финансового кризиса, их, вероятно, заинтересует, в какой момент бум кредитования в долларах за пределами Соединенных Штатов достиг наивысшей точки. Может быть, в сентябре 2012 года, когда Замбия выпустила свои первые еврооблигации (с номиналом в долларах) с доходностью 5.4% и получила заявки на сумму 12 млрд долларов? Или годом ранее, когда инвесторы в один момент заглотили выпуск облигаций рыболовной промысловой компании в Мозамбике на сумму 850 млн долларов? Затем в мае 2013 года бразильской государственной нефтяной компании Petrobras удалось продать десятилетние облигации на сумму 11 млрд долларов - это абсолютный рекорд для компании развивающегося рынка - с доходностью 4.35%.

Однако у инвесторов появился повод сожалеть о сделанных покупках еще до недавнего роста доллара. В период с 9 ноября текущего года, когда Дональд Трамп победит на президентских выборах в США, и до Дня Благодарения американская валюта подорожала на 3% против корзины валют других развитых стран. Такой скачок за короткий промежуток времени - весьма редкое явление. Но на сей раз оно объясняется масштабным ростом долларового кредитования в предыдущие годы.

По данным Банка международных расчетов (BIS), к концу прошлого года правительства и компании за пределами США набрали кредитов в долларах на сумму 9.7 трлн. Из них 3.3 трлн долларов приходится на долю заемщиков развивающегося рынка, и значительная часть этих долгов находится на балансах компаний. В странах с высокой степенью долговой нагрузки в иностранной валюте курс выступает в качестве финансового усилителя. Кредиты в долларах - как короткая позиция. Когда начинается кризис, люди спешат закрыть короткие позиции, что ускоряет развитие восходящего тренда по доллару.

Последний скачок американской валюты обусловлен похожими причинами. Инвесторы считают, что Трамп сумеет найти общий язык с Конгрессом в вопросах сокращения корпоративных налогов и увеличения расходов на инфраструктуру. Фискальные стимулы заставят Федрезерв быстрее поднимать ставку, способствуя тем самым возвращению капитала на родные берега и, соответственно, укреплению доллара. Если же снижение корпоративных налогов побудит многонациональные компании репатриировать огромные прибыли, которые они заработали в других странах и до недавнего времени хранили за пределам страны, спрос на доллар вырастет еще сильнее.

Кредитно-денежная политика в Еврозоне останется стимулирующей. Европейский центральный банк, скорее всего, расширит программу покупки активов на ближайшем заседании, которое состоится уже на этой неделе 8 декабря. По словам Пола Ширда из S&P Global, победа Трампа - настоящий подарок судьбы для Банка Японии. В сентябре он пообещал перевыполнить инфляционную цель, которая сейчас составляет 2%. Слабая иена ему в этом поможет; за несколько недель после выборов в США иена подешевела на 7%.

Сильный доллар восприняли на ура в Токио и Франкфурте, зато в развивающихся странах ему совсем не рады, и на это есть три причины. Во-первых, резкая девальвация национальных валют вынуждает центральные банки поднимать ставки, чтобы остановить дальнейшее обесценение и сдержать рост инфляции. Например, Центробанк Турции 24 ноября повысил учетную ставку из-за падения курса лиры к историческим минимумам.

Во-вторых, сильный доллар также косвенно влияет на условия кредитования на развивающихся рынках. Исследование Валентины Бруно из Американского университета в Вашингтоне и Хьюна Сонг Сина из BIS показало, что компании в этом сегменте, способные брать долларовые займы, выступают в роли суррогатных финансовых фирм, раздавая часть полученных в заем сумм в виде кредитов у себя в стране. Когда доллар был слаб, они активно кредитовались на международных рынках капитала. Как только он начал дорожать, в развивающихся странах наметилось ужесточение общих условий кредитования.

Третья причина связана с наследием прошлых долларовых займов. Компании спешат расплатиться со своими валютными кредитами, которые сильно подорожали в пересчете на национальную валюту, это ведет к снижению затрат на инвестиции и сокращению штата.

Финансовый сектор развитых стран также не остался в стороне. Традиционное заблуждение в мире финансов гласит, что валютные рынки следуют за "покрытым процентным паритетом", то есть форвардная ставка должна представлять собой текущий курс (или спот) плюс разницу между процентной ставкой по каждой валюте. В противном случае можно просто купить валюту сегодня, зафиксировать форвардную цену, положить в карман процент и еще, возможно, заработать при погашении контракта. Разница между процентом и курсом, закладываемая в цены на форвардном рынке, должна быть равна нулю. Между тем для трехмесячных контрактов по доллар/иене она выросла почти до 0.9%. Это значит, что компании и банки платят гораздо больше, чтобы купить доллары с хеджированием валютных рисков. Судя по всему, стоимость хеджирования растет вместе с курсом доллара.

Можно провести параллели также и другими периодами укрепления американской валюты. В период с 1980 по 1985 годы он подорожал на 50%, что стало большим ударом для американских экспортеров. Торговые барьеры удалось снять только после заключения соглашения Плаза в 1985 году, когда крупнейшие страны согласились на совместную интервенцию, направленную на ослабление доллара. Проблема в том, что на этот раз ралли доллара приведет скорее к конфликту, а не к договору. Трампу не терпится реализовать свои протекционистские идеи, которые, как он ошибочно полагает, сбалансируют торговлю в США. И толкнуть его на этот весьма опрометчивый шаг может именно сильный доллар.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Economist

EUR/USD: итальянский референдум разочаровал евробыков

Итоги минувшего торгового дня:
В пятницу курс евро/доллар закрылся на уровне открытия азиатской сессии – 1,0659. До выхода отчета NFP курс снижался до 1,0625, после публикации цена восстановилась до 1,0681. Отчёт по рынку труда в США оказался слабый. Для повышения курса доллара его показатели оказались не столь хороши.

Снизились зарплата и доля экономически активного населения. За счет последнего показателя уменьшилась безработица. Количество созданных рабочих мест совпало с прогнозом.

Количество новых рабочих мест в Штатах в несельскохозяйственном секторе за сентябрь увеличилось на 178 тыс. при прогнозе 175 тыс. Показатель за сентябрь был пересмотрен с 191 до 208 тыс., за октябрь – с 161 до 142 тыс. Общий пересмотр за сентябрь и октябрь составил -2 тыс.

Уровень вовлечённости населения в состав рабочей снизился с 62,8 до 62,7%. Безработица снизилась до 4,6% (прогноз был 4,9%, предыдущее значение 4,9%). Индекс среднего почасового заработка в США за сентябрь составил -0,1% (прогноз был 0,2%.

Ожидания на сегодня:

Торги в понедельник открылись ростом по доллару. Евро/доллар рухнул на 150 пунктов. Рынок отреагировал на результаты конституционного референдума в Италии. Согласно предварительным данным, итальянцы проголосовали против проведения реформы конституции. Премьер-министр Италии Маттео Ренци уже заявил, что намерен подать в отставку.

На момент написания обзора за евро дают 1,0552 доллара. В понедельник рынок вяло реагирует на макростатистику, поэтому я её игнорирую. По прогнозу жду умеренное снижение в область 1,0511. После такого падения рынок сразу уходит в боковое движение. Посмотрите последние торговые дни с 23 ноября.

Новости текущего дня (время GMT+3):

• 11:55 Германия – окончательный индекс деловой активности в секторе услуг за ноябрь
• 12:00 Еврозона – окончательный индекс деловой активности в секторе услуг за ноябрь
• 12:30 Еврозона – Индекс делового доверия инвесторов от Sentix за декабрь
• 12:30 Великобритания – Индекс деловой активности в секторе услуг за ноябрь
• 13:00 Еврозона – Розничные продажи октябрь в течение дня
• 16:30 США – Выступление члена FOMC Дадли
• 17:45 США – Окончательный индекс деловой активности в секторе услуг за ноябрь
• 18:00 США – Индекс деловой активности в непроизводственном секторе от ISM за ноябрь
• 18:00 США – Индекс условий рынка труда за ноябрь
• 22:05 США – Выступление члена FOMC Булларда

Внутридневной прогноз: минимум – 1.0505 (текущий в Азии), максимум – 1,0666 (текущий в Азии), закрытие – 1,0531.

После итальянского референдума курс евро с открытия торговой сессии в Азии рухнул на 1,5 фигуры, до 1,0505. Падение было остановлено 157-м градусом и МА линией D3.

Линия D3 является сильной поддержкой, поэтому я не ожидаю сильного ослабления евро в понедельник. Допускаю, что перед тем как вернуться к балансовой линии Lb, пара ещё раз снизится до 157-го градуса.

Торговые возможности по валютной паре: На фоне начала коррекции по доллару и закрытия недельной свечи Brent закрыл неделю выше $54, по паре USDCAD ожидается снижение до 1,3115 к 20.12. От минимума 1,2764 (18.08.16) до минимума 1,3006 (19.10.16) составляет 44 торговых дня. Если к 10 октября прибавить 44 дня, то получаем 20 декабря. Как видим, 20 декабря идеальное время для минимума 1,3120.

Предыстория

По канадцу предыдущая идея выходила 10 октября 2016 года. Тогда курс USD/CAD торговался по 1,3293. На дневном графике я выделял две идентичные коррекционные модели. По второй от сопротивления 1,3325 ждал фазы ослабления доллара против канадского доллара до уровня 1,2868. Сопротивление устояло. Курс доллара снижался на 287 пунктов, до 1,3006. От него цена отскочила к уровню 1,3465 на фоне обвала нефтяных котировок. После президентских выборов в США (8 ноября) курс USD/CAD поднялся до 50% - 1,3577.

Текущая ситуация

За последние два дня канадец укрепился на 152 пункта. Его укрепление было вызвано ростом нефтяных котировок после решения ОПЕК сократить добычу нефти на 1,2 млн баррелей в сутки. После заседания картеля Баррель Brent подорожал на 18,5%, до $54,40.

В пятницу, 2 октября, вышел отчёт по рынку труда в США. Количество новых рабочих мест в Штатах в несельскохозяйственном секторе за сентябрь увеличилось на 178 тыс. при прогнозе 175 тыс. Показатель за сентябрь был пересмотрен с 191 до 208 тыс., за октябрь – с 161 до 142 тыс. Общий пересмотр за сентябрь и октябрь составил -2 тыс.

Уровень вовлеченности населения в состав рабочей снизился с 62,8 до 62,7%. Безработица снизилась до 4,6% (прогноз был 4,9%, предыдущее значение 4,9%). Индекс среднего почасового заработка в США за сентябрь составил -0,1% (прогноз был 0,2%,

Ноябрьский отчёт вышел слабый. Так скажем, для повышения курса доллара его показатели оказались не столь хороши. Снизились зарплата и доля экономически активного населения. За счет последнего показателя уменьшилась безработица. Количество созданных рабочих мест совпало с прогнозом.

Ценовые уровни из прошлого обзора:

От минимума 1,2461 построены две дуги. Первая завершается на уровне 38,2% (1,3313) от падения с 1,4690 до 1,2461, вторая – на уровне 50,0% (1,3577).

Вторая пара дуг – это расширенные уровни Фибоначчи. Они строились по значениям 1,2461 – 1,3188 – 1,2654. По нему я взял два уровня 100% от волны 1,2461 до 1,3188, и 161,8%. Первый – 1, 3397, второй – 1,3856.

Третья пара дуг – это расширенные уровни Фибоначчи, которые построены по значениям 1,2654 – 1,3086 – 1,2678. Уровень 100% – 1,3103, 161,8% - 1,3377. На них уже можно не смотреть.

На дневном графике ниже я показал два канала. В пятницу цена вышла из «2» канала. Восходящее движение от минимума 1,2764 имеет сложную волновую структуру. Из-за этого не получается идеально провести трендовую линию по минимумам. В связи с этим лучше обратить внимание не на пробой канала 2, а на то, как цена будет проходить уровень 1,3230. Сейчас объясню почему.

Под каналом «1» я из стрелок показал фазы по циклам. По ним у меня получилась такая картинка: снижение курса доллара до 09.12.16, рост до 13.12.16, снижение до 20.12.16, рост до 13.01.17. Учитывая, что по доллару началась коррекция, а Brent закрыл неделю выше $54, то до 1,3115 к 20.12 должны успеть сходить.

От минимума 1,2764 (18.08.16) до минимума 1,3006 (19.10.16) составляет 44 торговых дня. Если к 10 октября прибавить 44 дня, то получаем 20 декабря. Для минимума 1,3120 идеальное время.

Согласно последним данным CME Group's FedWatch Tool, вероятность повышения ставок в декабре составляет 92,7%. 14 декабря состоится заседание FOMC. Рынок уже учел в ценах её повышение на 0,25%, поэтому если ФРС повысит ставку, то сильного укрепления от доллара не ждите. От 1,3120 можно будет рассмотреть восстановление цен до 1,342.

Владислав Антонов
www.alpari.ru

Торговые возможности по валютной паре: после конституционного референдума в Италии курс евро/фунт снизился до 0,8310. Достигнута поддержка. На недельном ТФ проявилась модель голова – плечи, без правого плеча. По моим расчетам от 0,8310 должна последовать восходящая коррекция. Отскок от 0,8310 до 0,8604 должен сформировать правое плечо модели. После отбоя от трендовой линии вниз, можно будет целиться в 0,8258, а после успешного пробоя линии «2» - в 0,7986. Если курс евро/фунт снизится до 0,8184 без отката, то тогда мы вряд ли увидим уровень 0,7986. Там, скорее всего, от линии «2» будет резкий отскок вверх.

Предыстория

Последняя идея по паре евро/фунт публиковалась 7 ноября. На момент её публикации за евро давали 0,8898 фунтов. На недельном ТФ было сформировано четыре медвежьих сигнала. На их основании я ожидал разворот и ослабление евро до 0,7986 к 08.02.2017.

К текущему моменту мои ожидания по кроссу полностью оправдываются. Состоялся пробой трендовой линии и выход вниз из канала «B». После этого падение курса евро ускорилось. Поскольку нижняя граница канала «А» - 0,8547 в качестве поддержки была слабой, продавцы двинулись к уровню 0,8344. По времени цена должна его достигнуть ближе к 13.12.16.

Текущая ситуация

Падение курса евро против британского фунта началось после президентских выборов в США в ожидании конституционного референдума в Италии. Международные СМИ окрестили его историческим. Гражданам предложено высказаться в поддержку или отклонить конституционную реформу, предполагающую устранение верхней палаты парламента (сената) в его нынешнем виде.

Дополнительную поддержку фунт получил от британской статистики и сделанных заявлений министра по делам выхода Великобритании из ЕС Дэйвис. Он заявил, что правительство рассмотрит возможность платежей в бюджет ЕС для того, чтобы иметь доступ к европейским рынкам.

Согласно предварительным данным, итальянцы проголосовали против проведения реформы конституции. Премьер-министр Италии Маттео Ренци уже заявил, что намерен подать в отставку. Курс евро/доллар с открытия рынка упал на 1,5 фигуры, до 1,0505. Курс евро/фунт снизился до 0,8310. Достигнута поддержка. По моим расчетам от неё должна последовать восходящая коррекция, которая по циклам будет длиться до конца года.

Если сейчас посмотреть на график, то в глаза сразу бросается модель голова-плечи. Отскок от 0,8310 до 0,8604 должен сформировать правое плечо модели. После отбоя от трендовой линии вниз, можно будет целиться в 0,8258, а после успешного пробоя линии «2» - в 0,7986. Если курс евро/фунт снизится до 0,8184 без отката, то тогда мы вряд ли увидим уровень 0,7986. Там, скорее всего, от линии «2» будет резкий отскок вверх.

Владислав Антонов
www.alpari.ru

Италия в эмоциональном огне. Итоги прошедшего в выходные референдума оказались предсказуемыми: население проголосовало против предложенной конституционной реформы, а значит, против действующего правительства. При выборной явке на уровне 70% «против» высказалось примерно 60%. Премьер-министр страны Маттео Ренци принял решение народа и сообщил, что всю ответственность за это он берет на себя. Чуть позже политик подаст прошение об отставке.

План Ренци и его сторонников предполагал, что итальянский парламент будет видоизменен и приближен к тому виду, который наиболее часто встречается в европейских странах. Нужно было согласовать исключение одной из палат парламента таким образом, чтобы производство и адаптация законов вышли на новый уровень. Теперь противникам этой реформы, победившим на референдуме, предложено представить свое видение политической структуры Италии. Однако пока политики будут бодаться и ссориться в поисках идеального на их взгляд решения, экономика Италии попадет под еще большее давление.

Правительство Ренци за два года сумело провести несколько стратегических реформ, которые сыграли на ослабление инфляционного давления и сокращение налогового бремени для физических лиц. Ужесточив условия на рынке занятости, введя привязку льгот и выплат к производственному стажу, кабинет министров снизил давление на бюджет. Все это не слишком заметно отразилось на состоянии общенационального ВВП, но сделало повседневную жизнь рядового итальянца как минимум прогнозируемой.

Между тем, в третьем квартале текущего года ВВП Италии вырос на 0,3% кв/кв после укрепления на 0,1% кварталом ранее. Инфляция в ноябре оценивается предварительно в 0,1%, уровень безработицы постепенно сокращается и в настоящее время составляет 11,6%. В Италии очень большая проблема связана с молодежной безработицей, но она была и до прихода Ренци в правительственный аппарат. Макроэкономическая статистика по Италии выглядит довольно средней в сравнении с соседями по еврозоне, одна из ключевых проблем государства кроется в состоянии банковского сектора.

У итальянских банков среднего и крупного размера давно проявились сложности с достаточностью капитала и привлечением финансовых активов. Это признанная проблема для, как минимум, восьми игроков сектора, на которых дополнительно «висят» и масштабные долги. В среднем, итальянские банки задолжали по траншам разной величины и времени привлечения порядка 356 млрд евро. Для того чтобы относительно безболезненно списать убытки от покрытия задолженностей, банкам требуется по меньшей мере еще 20-25 млрд евро финансовых вливаний. Просто так взять их неоткуда, ранее страна неоднократно отказывалась от помощи ЕЦБ взамен на обязательные реформы и, что примечательно, оставалась на плаву. Сейчас конъюнктура немного иная, долговое давление может усугубиться эмоциональностью населения, которое при первых признаках политической нестабильности пойдет и заберет свои деньги с банковских депозитов. Это точно собьет банковскую систему с ног.

Евро упал в понедельник утром к новым минимумам. «Дно» декабря 2015 года было пробито, новое стоит теперь на уровне 1,0506. Последний раз такие низкие значения видели в апреле прошлого года. Новая волна паники на рынке способна увести евро/доллар к 1,0452, минимуму с 14 марта 2015 года.