Мы уже не раз говорили о том, что сочетание гипер стимулирующих монетарных политик в развитых странах и привязка к доллару в развивающихся - это прямой путь к инфляции. В этой статье мы приводим некоторые мысли относительно угрозы долгосрочной инфляции.
Цены на импорт: преимущество... Развитые экономики уже давно и с успехом пользуются преимуществами ценовых шоков. Вот уже тридцать лет импортируемые товары дешевеют в реальном выражении. В целом, эти процессы связаны с преимуществами глобализации. Более тесная интеграция стран с избытком дешевой рабочей силы в мировую экономику - Китая, Индии и других - позволила развитым странам существенно сэкономить на производстве товаров потребления.

...может обернуться недостатком - под влиянием Глобальной перебалансировки...

Однако этот процесс, вероятно, может повернуть вспять из-за так называемой глобальной перебалансировки (ГП). Это явление означает, что товары из Китая (и других развивающихся стран с высокой нормой сбережений и профицитами) станут дороже в реальном выражении для стран с дефицитом торгового баланса. То есть, цена на них в валюте страны-импортера должна расти быстрее, чем общий уровень цен. Такого эффекта можно добиться благодаря укреплению номинального валютного курса и увеличению стоимости в странах-экспортерах (точнее, увеличение стоимости в экспортирующих экономиках, превышающее увеличение аналогичной стоимости в импортирующих экономиках). Учитывая высокую степень проникновения китайского импорта в странах Большой Десятки, устойчивый рост стоимости на китайские товары может спровоцировать импорт инфляции.

Следует помнить о том, что Китай, скорее всего, играет куда более важную роль, чем это может показаться на первый взгляд. Другие страны-экспортеры вынуждены конкурировать с Китаем за место под солнцем, это значит, что им также приходится сдерживать рост цен на экспорт. Таким образом, удорожание китайской продукции может привести к увеличению объемов импорта из других стран. Сложно сказать, когда развернется существующий тренд. По мере роста цен на импортируемые товары из Китая, производство будет переноситься в более дешевые регионы внутри страны, а также в другие экономики, где стоимость рабочей силы заметно ниже: в Индию, Вьетнам и т.д. Однако опыт показывает, что для этого нужно время, много времени. Небольшие экономики, такие как Вьетнам, на данном этапе не способны обеспечивать необходимые масштабы производства, тогда как внутренние регионы Китая и Индии страдают от нехватки и недоразвитости инфраструктуры. Таким образом, быстро найти дешевого производителя не удастся, между тем, в процессе глобальной перебалансировки будет сокращаться китайская доля рынка и проникновение импорта на фоне удорожания товаров китайского производства.

...между тем, реальные цены на сырье, очевидно, продолжат расти. Мы отнюдь не уверены в том, как будет развиваться ситуация на рынке сырья. и все же, уверенный рост развивающихся экономик в среднесрочной перспективе, потребляющих большое количество сырья и энергоресурсов на фоне грядущего дефицита сырья может означать, что тенденция роста реальных цен, сформировавшаяся еще в начале девяностых, сохранится и в будущем. Это усилит давление на цены (конечно, высокие цены на сырье стали одной из причин удорожания импорта развивающихся стран, то есть, эти два факта тесно взаимосвязаны).

Вопрос рынка: «где инфляция будет высокой, а где она будет ниже» - сводится к тому, чей Центробанк будет стимулировать процесс глобальной перебалансировки, а чей воздержится. Этот вопрос не имеет сиюминутного ответа. Если мы правы в своем предположении, рост инфляции цен на импорт может оказаться структурной характеристикой многих развитых экономик, в той степени, в которой временной интервал развития данного феномена будет совпадать с временным интервалом, необходимым для урегулирования глобальных дисбалансов (то есть, для глобальной перебалансировки): возможно десять лет или больше. В свою очередь, вопрос о том, какой Центробанк допустит более высокую инфляцию - это вопрос приоритетов конкретного Центробанка, а также того, какое значение они придают темпам роста/безработице и инфляции.

Мы полагаем, что ФРС охотнее пойдет на более высокую инфляцию, чем ЕЦБ... Это значит, что большой политический раскол между ФРС и ЕЦБ проявит себя не только в вопросах, связанных с реакцией на инфляцию на данной (и любой другой) стадии цикла. До тех пор, пока базовая инфляция находится в зоне комфорта, ФРС готова смотреть на общий показатель сквозь пальцы, даже несмотря на внешние давления и ценовые шоки. Между тем, ЕЦБ ориентируется на общую инфляцию, а не на базовую, это значит, что он будет стремиться опустить ее ниже 2% в ответ на удорожание импорта. Но раскол еще глубже: в условиях демократии даже формально независимый институт, такой как центральный бнак, должен отражать настроения и предпочтения общества. В случае с ЕЦБ и ФРС эти предпочтения сильно разнятся. Конечно, некоторые из приведенных доводов несколько сыроваты, но они не теряют своей значимости.

Долгие десятилетия дефицита текущего счета и высокая задолженность частного сектора сделали США экономикой должников. С фундаментальной точки зрения, «американская мечта» основана на росте - личном росте каждого отдельно взятого гражданина, - и, соответственно, экономическом росте для всего общества.

В случае с ЕЦБ сложно говорить о «социальных» предпочтениях, поскольку Еврозона объединяет в себе совершенно разные общества. Но в практических целях данного анализа мы придерживаемся мнения о том, что немецкие предпочтения являются доминирующими: Европейский монетарный союз немыслим без Германии, крупнейшей экономики Европы; с институциональной точки зрения ЕЦБ создан по образу и подобию Бундесбанка; а мировоззрение немцев в той или иной степени разделяют еще несколько других стран Еврозоны - часто их называют «ядром» Европы. Что между ними общего?

Это, как правило, страны «сберегателей», что подтверждается годами, иногда десятилетиями профицитов текущих счетов (а также низкой задолженностью частного сектора). Сберегатели ценят стабильность - то есть, низкую инфляцию. Кроме того, печальный опыт Германии 1920-х годов, навсегда впечатавший в коллективное создание образ гиперинфляции, также на подсознательном уровне влияет на отношение социума к проблеме роста цен.

...как это было и раньше. И, наконец, как говориться, обед узнают по кушанью, а ум по слушанию. В этом отношении долгосрочные показатели инфляции говорят сами за себя. С 1970 года общая инфляция, измеренная индексом потребительских цен, в США превышала инфляцию в Германии в 78% случаев (в квартальном исчислении). Общая инфляция в США в среднем составляла 4.4% по сравнению с 2.9% в Германии. С 1990 года она была выше в 74% случаев (2.6% в среднем в США против 2.0% в Германии). Инфляция в США также превышала инфляцию в Еврозоне в 68% случаев (темпы роста цен в зоне евро в среднем составили 2.3%).

Сайрос Андреополус
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley