Китайское правительство готово к тому, чтобы ослабить контроль над курсом юань/доллар и позволить своей валюте укрепиться за предстоящие месяцы сильнее, чем за весь прошлый год. Фактически, во время финансового кризиса Китай заморозил свой валютный курс, однако, с лета 2010 года ему вновь было позволено расти. За последние 12 месяцев юань укрепился на 6% против доллара. Более быстрый рост юаня приведет к сокращению китайского экспорта и увеличению импорта. Кроме того, азиатские страны смогут также позволить своим валютам вырасти, или расширят свою экспортную деятельность за счет китайских производителей. Соседям Китая это понравится, но производители будут не в восторге.

Тогда зачем Китайские власти намеренно толкают юань вверх? Есть две фундаментальные причины, по которым китайское правительство может предпочесть такую политику: сокращение портфельных рисков и сдерживание внутренней инфляции.

Сначала рассмотрим опасения властей относительно рисков, которым подвержен их портфель иностранных инвестиций. Сейчас в нем американские облигации и прочие иностранные активы на сумму около 3 млрд. долларов, над которыми нависло две отчетливые угрозы: инфляция в Соединенных Штатах и Европе и быстрая девальвация доллара относительно евро и других валют. Инфляция в США и Европе приведет сокращению покупательной стоимости облигаций, деноминированных в евро и долларах. У Китая по-прежнему будет столько же евро и долларов, но на них можно будет купить меньше товаров и услуг на мировом рынке. Даже если не произойдет резкого роста инфляции, стремительная девальвация доллара относительно евро и других иностранных валют также снизит его покупательную ценность относительно европейских и других товаров. В прошлом году курс доллара упал против евро на 10%, поэтому тревога китайцев на этот счет вполне понятна.

Китай может снизить эти риски лишь одним способом - снизив объем ценных бумаг, деноминированных в иностранной валюте на своих счетах. Однако Китай не может сократить свои инвестиции в такие облигации, сохранив при этом свой огромный профицит текущего счета. За последние 12 месяцев профицит текущего счета в Китае составил почти 300 млрд. долларов, его нужно прибавить к существующим инвестициям Китая в ценные бумаги, деноминированные в долларах, евро и других валютах. Вторая причина, по которой Китай и его политические лидеры склоняются к укреплению юаня - это сокращение внутренней инфляции. Более высокий курс национальной валюты понизит стоимость импортных товаров для китайских компаний и потребителей. Баррель нефти по-прежнему будет стоить 90 долларов, но рост курса юань/доллар на 10%, фактически, снизит стоимость нефти на 10%.

Сокращение затрат на импорт пойдет Китаю на пользу, поскольку страна импортирует множество потребительских товаров, оборудование и сырье. На самом деле, общий годовой объем импорта в Китае достигает 1.4 млрд. долларов - почти 40% от ВВП. Кроме того, рост юаня также позволит ослабить общее инфляционное давление, при этом более эффективно, чем текущая политика повышения ставок. Для будущего китайской экономики сильный юань особенно важен, поскольку Китай планирует повысить внутренние расходы, особенно расходы домохозяйств. Основная цель текущего, 12-ого Пятилетнего плана - добиться того, чтобы доходы домохозяйств и потребительские расходы росли быстрее, чем ВВП. Однако быстрый рост расходов домохозяйств при текущих уровнях экспорта может создать узкие места в производстве и привести к нехватке мощностей, что, в итоге, выльется в рост цен на товары внутреннего производства. Чтобы создать благоприятные условия для увеличения потребительских расходов, нужно снизить объем экспорта путем укрепления валютного курса.

Оглядываясь назад, на события прошлого года, мы приходим к выводу, что рост юань/доллара на 6% не отражает относительную стоимость китайских товаров для американского потребителя из-за разного уровня инфляции в Китае и в США. Индекс потребительских цен в Поднебесной вырос на 6.5% в прошлом году, тогда как в Штатах этот показатель увеличился всего на 3.5%. Разница в три процента указывает на то, что реальный курс юань/доллар, скорректированный на инфляцию, вырос на 9% (то есть, номинальный рост на 6% плюс 3% инфляционной разницы). Правительства рассчитывают реальные валютные курсы именно таким способом, который, однако, сильно переоценивает относительное изменение цен на приобретаемые американцами китайские товары, потому что большая часть китайской инфляции обусловлена ростом цен на жилье, овощи местного производства и другие неторговые факторы. Цены на товары, произведенные в Китае и экспортируемые в США в юаневом выражении не выросли вовсе.

Конечно, тема валютного курса юань/доллар - это лишь один из столпов, на которых стоит китайская конкурентоспособность. Юань вырос против доллара, однако, доллар при этом упал против остальных валют. Падение доллара на 10% относительно евро за последние годы говорит о том, что юань, фактически, снизился на 4% против евро. Швейцарский франк вырос против американской валюты более чем на 40% и, следовательно, более чем на 30% против юаня. Если проанализировать все страны, с которыми торгует Китай, получится, что стоимость юаня за последние 12 месяцев и вовсе снизилась. Доллар, скорее всего, продолжит падать против евро и остальных валют в течение нескольких лет. В результате, китайцы могут позволить себе существенное укрепление своей валюты против доллара и, таким образом, снизить свои портфельные риски и ослабить инфляционное давление.

Мартин Фельдштейн, профессор экономики в Гарварде, Председатель Комитета экономических советников при Рональде Рейгане.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate