Второй месяц года оказался относительно спокойным. Основными темами на рынках за этот период были нестабильное состояние мировой экономики, волатильность котировок нефти, экономическая ситуация в Китае, и пересмотр ожиданий относительно темпов ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Помимо этого, в конце месяца в центре внимание оказалась Британия из-за неопределенности в отношении будущего страны в составе ЕС.

Итогом февраля стало повышение цен на золото, падение курса фунта и некоторых фондовых индексов.

В начале месяца участники рынка фокусировались на заседаниях центральных банков, а именно РБА и ЦБ Англии. Итоги встречи Резервного банка Австралии подтвердили ожидания – ЦБ вновь оставил ключевую процентную ставку без изменения, на рекордно низком уровне 2,0%. Однако, РБА указал, что не исключает возможность ее понижения в этом году, если рост экономики застопорится или пострадает из-за глобальной рыночной нестабильности.

Рынки ждут, что РБА в течение следующих нескольких месяцев будет вынужден снизить ставки на 0,25%. Если ЦБ не уменьшит ставку, это может спровоцировать заметное укрепление австралийского доллара, что негативно отразится на экономике, которая сейчас и так испытывает сложности из-за падения цен на сырье и проходит период переориентации после окончания 10-летнего горнодобывающей бума.

Что касается ЦБ Англии, то он также оставил процентную ставку без изменений – на отметке 0,5%. Интересно то, что решение было принято единогласно. После пяти месяцев призывов повысить ставку, Иэн Маккафферти наконец-то изменил свою позицию, и согласился с остальными 8 членами Комитета по денежно-кредитной политики Банка Англии. В протоках заседания говорилось, что решение было принято на фоне ухудшения перспектив мировой экономики и волнений на финансовых рынках. Также Банк Англии понизил прогноз роста экономики и предупредил о вероятном ослаблении темпов повышения зарплаты и инфляции. Оценки по росту ВВП на 2016 год были пересмотрены до +2,2% против 2,5% в ноябре, а прогноз на 2017 год был снижен до 2,4% с 2,7%, Итоги заседания позволяют предположить, что ЦБ, вероятно, не будет повышать ставки в ближайшее время, а, возможно, воздержится от подобного шага до 2017 года.

Также в начале февраля рынок обсуждал значительное ослабление американской валюты против евро, которое продолжалось вплоть до 11 февраля. Основной причиной такой тенденции было снижение вероятности повышения ставок ФРС из-за комментариев главы ФРС-Нью-Йорк Уильяма Дадли. Он отметил, что финансовые условия стали более жесткими и что рост доллара может иметь серьезные последствия для экономики США. Давление на доллар также усилилось после публикации январских данных по деловой активности в сфере услуг США. В отчете сообщалось, что активность снизилась почти до двухлетнего минимума.

Помимо этого, влияние на валюту оказала статистика по рынку труда США. Министерство труда заявило, что число рабочих мест в США увеличилось в январе лишь на 151 000 против 262 000 в декабре. Аналитики ожидали повышение на 190 000. Однако, уровень безработицы снизился до 4,9%, впервые с февраля 2008 года опустившись ниже 5%. Прогнозировалось, что безработицы останется на отметке 5,0%.

Остальную часть месяца пара EUR/USD торговалась под влиянием тяги к риску: падение фондовых рынков и нефти увеличивало привлекательность евро, в то время как улучшение настроений инвесторов поддерживало доллар США. Также на пару влияли технические факторы – после значительного роста в первой половине месяца некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыть и следить за развитием ситуации вне рынка.В концефевраля доллар получил значимую поддержку от данных по ВВП США. Как стало известно, оценка роста ВВП в 4-м квартале была повышена до 1% с 0,7%. Экономисты ожидали рост на 0,4%. Эти данные снизили опасения относительно того, что экономика США может потерять обороты из-за недавних колебаний финансовых рынков и увеличили вероятность дальнейшего повышения ставок ФРС.

Еще одной тенденцией февраля, которая может иметь продолжение в марте, было падение британского фунта, составившее около 2.6% по отношению к доллару США. Основным фактором снижения курса стерлинга было усиление страхов перед выходом Британии из ЕС. На прошлой неделе премьер-министр Британии Дэвид Кэмерон объявил о том, что референдум о членстве страны в ЕС состоится 23 июня. Правительство Великобритании поддержало членство страны в ЕС. Однако мэр Лондона Борис Джонсон, являющийся популярной фигурой у общественности, объявил о том, что будет выступать за выход страны из ЕС.

Его мнение может повлиять на решение очень большого количества британцев. Некоторые экономисты считают, что выход страны из ЕС приведет к оттоку капитала из Британии и снижению иностранных инвестиций, а также негативно отразится на экономическом росте. Итоги последнего онлайн-опроса, проведенного ORB International, показали, что 52% жителей Британии поддерживают выход страны из Евросоюза, за членство в ЕС выступают 48%. Стоит подчеркнуть, месяц назад количество голосующих за сохранение в ЕС было больше, чем выступающих против.

Особой популярностью в феврале пользовалось золото. На фоне потрясений мировых рынков, возрастающей экономической неопределенности этот драгметалл подорожал почти на 10% в феврале и примерно на 16% с начала. Спрос на золото также увеличился на фоне уменьшения вероятности повышения ставок ФРС США в ближайшей перспективе. Стоит отметить, что в декабре ФРС планировала четыре подъема в 2016 году, однако, сейчас инвесторы ждут, по крайней мере, лишь одно повышение ставки. Повышению цен на золото также способствуют притоки в золотые фонды – по итогам прошлой недели был зафиксирован наибольший приток с 2009 года. Тем временем, активы крупнейшего золото фонда SPDR GoldTrust сейчас находятся на самом высоком уровне с марта 2015 года. Аналитики считают, что золото может остаться выше $1200 в текущем квартале с перспективой сохранения этой позиции и в следующем квартале.

Что касается фондовых индексов, то усиление опасений касательно глобального роста и значительные колебания нефтяных котировок, не позволили им развить восходящий импульс. В итоге, за февраль сводный индекс крупнейших предприятий европейского региона StoxxEurope 600 упал на 3,1%. Американский индекс Nasdaq снизился на 0,5%, а индексы S&P и DOW выросли на 0,4% и на 1,05%, соответственно.

Дополнительное давление на американские индексы оказала отчетность компаний США за четвертый квартал 2015 года, которая была самой слабой с июля-сентября 2009 года. При этом доля тех корпораций, которые превзошли ожидания аналитиков по прибыли, была самой низкой за четыре года, хотя консенсус-прогнозы для 4-го квартала существенно ухудшились за последние месяцы из-за укрепления доллара. Лучше всего в октябре-декабре показали себя фармацевтические и высокотехнологичные компании: их прибыль превысила ожидания рынка в 65% и 70% случаев соответственно.Слабее всего были результаты в генерирующем (15% выше прогноза) и нефтегазовом (30%) секторах.

В марте внимание инвесторов переключится на центральные банки мира и их ответные меры на слабый рост мировой экономики и ухудшение финансовых условий.Ключевыми будут заседания ЕЦБ и ФРС, запланированные на 10 марта и 15-16 марта соответственно. По прогнозам, политики ЕЦБ анонсируют дополнительные меры стимулирования экономики, учитывая почти нулевой уровень инфляции. Недавние комментарии руководителей ЕЦБ заставили многих экономистов поверить, что центральный банк продвинет процентные ставки еще дальше вглубь отрицательной территории.

Что касается итогов заседания ФРС, то они будут сопровождаться публикацией экономических прогнозов и пресс-конференцией председателя.Сейчас рынок в среднем оценивает шансы на повышение ставки в марте в 12%. Шансы на рост ставки в 2016 году оцениваются менее чем в 50%.В ближайшее время на данный показатель могут повлиять данные по числу рабочих мест вне сельского хозяйства за ноябрь, которые выйдут 4 марта. По прогнозам, число рабочих мест выросло на 190 тыс. против +151 тыс. в январе.

Первый месяц года преподнес инвесторам немало сюрпризов, многие из которых их не обрадовали. Ключевой темой на рынках за этой период был Китай, который привлек к себе внимание уже первую торговую сессию года. Все началось с публикации статистики по деловой активности в промышленном секторе, которая не оправдала прогнозов и указала на ускорение темпов сокращения. Как стало известно, производственный индекс PMI от Caixin в декабре упал до 48,2 с 48,6, вопреки ожиданиям повышения до 49.0.

Опасения инвесторов также усилились на фоне новостей о девальвации юаня до новых пятилетних минимумов, что в свою очередь подтвердило ухудшение ситуации в экономике.На фоне этих факторов фондовые рынки Азии попали под масштабные распродажи, при этом в Китае снижение оказалось столь сильным, что власти впервые в истории остановили торги до конца дня. Массивные продажи в Китае также были связаны с тем, что многие инвесторы избавлялись от акций в преддверии завершения моратория на короткие продажи, который был введен во время обвала индексов в августе 2015 года. Еще одним негативным фактором было обострение ситуации на Ближнем Востоке, а именно разрыв Саудовской Аравией, Бахрейном и Суданом дипломатических отношений с Ираном. В результате всех этих событий на рынке резко усилилось бегство от рисков, что заставило многих инвесторов вкладываться в активы-убежища, а именно золото.

Рис. 1 График золота (источник:TeleTrade)

Спустя несколько дней Китай снова оказался в центре внимания. В этот раз статистика указала на ухудшение активности в секторе услуг - индекс PMI от Caixin в декабре упал до 50,2 с 51,2 в ноябре. Кроме того, Народный банк Китая вновь резко снизил курс юаня по отношению к доллару. Ослабление было максимальным за последние два месяца. Действия ЦБ оказали негативное влияние на австралийский и новозеландский доллары, и надавили на фондовые индексы.

Не успели рынки "переварить" эти новости, как Китай вновь неприятно удивил. Из-за существенно падения котировок спустя менее чем полчаса после открытия торги на всех фондовых площадках были вновь остановлены.В ответ на такую динамику китайские регуляторы ввели новые правила продаж акций,которые вступили в силу с 9 января.В попытке стабилизировать ситуацию ЦБ Китая 12 января провел интервенции на рынке офшорного юаня, сократив разрыв между обменными курсами юаня в Гонконге и Шанхае.

Причиной очередного обвала были сообщения о том, что некоторые китайские банки прекратили принимать акции в качестве залогов под кредиты.Перспективы потенциального истощения ликвидности подогрели опасения и без того уже нервничающих инвесторов касательно будущего рынка. Данные показали, что в декабре китайские банки выдали новые кредиты на 597,8 млрд. юаней против 708,9 млрд. юаней в ноябре и прогнозов на уровне 700 млрд. юаней.

Также стало известно, что отток капитала из Китая составил $1 трлн в 2015 году. В декабре отток увеличился до $158,7 млрд(второй по величине показатель). Общая сумма оттока капитала увеличилась более чем в 7 раз по сравнению с 2014 годом, тогда отток составил $134,3 млрд,
Немаловажной для рынка также была статистика по ВВП, которая на удивление многих совпала с ожиданиями и почти не повлияла на индексы. Рост экономики в 4-м квартале составил 6,8% годовых. За весь 2015 год ВВП увеличился на 6,9% годовых (минимальный темп с 1990 года).

Порадовали инвесторов новости о том, что ЦБ начал очень активно накачивать финансовую систему ликвидность для предотвращения дефицита наличности в праздничные дни. В целом, по итогам января индекс ShanghaiCompositeупал на 22,65%, а курс юаня снизился на 1,27%

Рис. 2 Индекс Shanghai Composite (источник: marketwatch.com)

Рис. 3 Курс USD/CNY (источник: bloomberg.com)

Еще одной важной темой на рынках была ситуация на рынке нефти. Ранее в этом месяце цены опустились ниже $28 баррелей, обновив 12-летний минимум.Основным катализаторов снижения цен были опасения по поводу состояния китайской экономики. Позже добавилось беспокойство относительно ухудшения дисбаланса спроса и предложения на рынке после отмены санкций против Ирана.Значительное давление на котировки также оказал обновленный прогноз МВФ по росту мирового ВВП в 2016-2017 годах, а также доклад Международного энергетического агентства (МЭА).

В МЭА заявили, что не исключают дальнейшего снижения цен на нефть на фоне сохранения в 2016 году превышения предложения над спросом. Причиной снижения цен также было сокращение потребления топлива в Китае, а также заявление саудовской нефтяной компании SaudiAramco о сохранении инвестиций в энергетические проекты на прежнем уровне несмотря на падение нефтяных цен и перепроизводство нефти на мировых рынках.

Рис. 4 График нефти (источник:TeleTrade)

Также стоит упомянуть про стартовавший в этом месяце сезон отчетности в США за четвертый квартал. Многие эксперты отмечают, что сезон отчетов будет слабым, учитывая опасения относительно дальнейшего ухудшения ситуации в экономике Китая, а также обвал цен на нефть и другие ресурсы. По оценкам аналитиков, прибыль компаний, акции которых входят в расчет индекса Standard&Poor's 500, в IV квартале опустилась на 6,3%. Неделю ранее они ожидали более значительного падения - на 7%. Среди уже отчитавшихся компаний прибыль в 80% случаев оказалась лучше консенсуса, а для выручки этот показатель составляет около 51%.

Внимание инвесторов также было приковано к результатам заседаний центральных банков, а именно ЦБ Англии, ЦБ Канады, ЕЦБ, ФРС, РБНЗ и ЦБ Японии. Подводя итоги встречи ЦБ Англии, стоит отметить, что регулятор вновь сохранил ставку на уровне 0,5%, при этом за такое решение высказались 8 из 9 членов MPC. Все представители комитета согласились, что препятствия на пути экономического роста по-прежнему сохраняются.

Кроме того, комитет пересмотрел на понижение прогнозы по экономике - до 0,5% в 4 кв. 2015 и 1 кв. 2016 года. Низкая инфляция, слабые данные и перспектива референдума по вопросу членства Британии в ЕС убедили инвесторов в том, что ЦБ выждет еще какое-то время, прежде чем начать повышение ставок. Недавно глава ЦБ Карни также отметил, что сейчас не время повышать ставки. Также он добавил, что британская экономика в большей степени уязвима для проблем мировой экономики, чем США. На фоне всех этих опасений пара GBP/USD по итогам января упала примерно на 2,4%.

Рис. 5 Валютная пара GBP/USD (источник:TeleTrade)

Что касается заседания ЦБ Канады, его итоги удивили некоторых инвесторов. До начала встречи рынки оценивали вероятность снижения ставки в 54%. Однако, ЦБ оставил ставку без изменений - на уровне 0,5%, но понизил прогноз по росту ВВП в 2016 году. По мнению Банка, экономический рост в стране в 4-м квартале 2015 года, вероятно, остановился "ввиду временного ухудшения экономики США, невысокого инвестирования компаний и ряда других временных факторов".

Далее было решение Европейского Центробанка. Как и ожидалось, ключевая процентная ставка осталась на уровне 0,05%, но президент ЦБ Драги дал понять, что в ходе мартовского заседания может быть принято решение о дополнительных стимулирующих мерах. Также Драги отметил, что низкие цены на энергоносители и опасения относительно экономики Китая могут сорвать попытки ЦБ по возвращению инфляции к целевому уровню.На следующий день после заседания стало известно, что экономисты, опрошенные ЕЦБ, снизили прогнозы по инфляции в еврозоне. Теперь гармонизированная инфляция потребительских цен в 2016 году прогнозируется на уровне 0,7% против 1,0% в опросе 4 квартала. В 2017 году прогнозируется на уровне 1,4% против 1,5% ранее.

Затем в фокусе оказались итоги встречи ФРС.После первого почти за 10 лет повышения ставки в декабре, лишь немногие аналитики ждали изменения ставки в ходе январской встречи, несмотря на впечатляющий отчет по рынку труда США. FOMC признал угрозы для перспектив рынка труда США и инфляции со стороны мировых и финансовых рынков, однако оставил дверь открытой для повышения ставки в марте.

Однако,фьючерсные рынки учитывают в цене только 25-процентную вероятность повышения ставок на мартовском заседании.

Заседание ЦБ Новой Зеландии также не привело к изменению политики, несмотря на то, что недавние данные по инфляции оказались значительно ниже среднего прогноза, при этом годовой прирост был минимальным с 1999 года. Хотя ЦБ сохранил ставки на уровне 2,5% глава Банка Уилер заявил, что может потребоваться дополнительное смягчение, чтобы гарантировать, что в будущем средняя инфляция стабилизируется в середине целевого диапазона. Также Уиллер добавил, что целесообразно дальнейшее снижение курса новозеландского доллара.

Куда интересней развивались события вокруг заседания ЦБ Японии. В конце прошлой недели японское издание Nikkei сообщило, что Банк Японии серьезно рассматривает возможность расширения мер монетарного стимулирования из-за снижение цен на нефть. Итоги встречи показали, что Банк Японии перешел к политике отрицательных процентных ставок, при этом сохранив цель по покупке активов. Пятеро их девяти членов Банка Японии проголосовали за то, чтобы сократить ставку. Прогноз по базовому ИПЦ на 2015/16 фингод остался на уровне +0,1% против 0,1%, но на 2016/17 фингод был пересмотрен до +0,8% с +1,4% ранее. На фоне такого решения японская иена подешевела почти на 300 пунктов против доллара США.

Рис. 6 Валютная пара USD/JPY(источник:TeleTrade)

В феврале участники рынка продолжат следить за денежно-кредитной политикой основных ЦБ. Уже 2 февраля будут оглашены итоги встречи РБА. Аналитики отмечают, что существующие признаки улучшения ситуации на рынке труда позволят ЦБ сохранять политику без изменений в феврале.Между тем, 4 февраля состоится заседании ЦБ Англии, в ходе которого будет представлен обновленный отчет по инфляции. Также инвесторы увидят протокол январской встречи ФРС, в котором могут содержаться заявления, что данные по инфляции и рынку труда будут ключевыми для ФРС в принятии решения о новом повышении ставки. В целом, ожидается, что февраль будет более спокойным, чем первый месяц года.

Последний месяц года оказался крайне богатым на важные экономические события.Внимание рынков было приковано к результатам заседаний центральных банков мира, а именно РБА, Банка Канады, ЕЦБ, ЦБ Новой Зеландии, ЦБ Швейцарии, Банка Англии, ФРС и Банка Японии.Кроме того, инвесторы продолжали внимательно наблюдать за динамикой нефтяных котировок.
Подводя итоги встречи Резервного банка Австралии, стоит отметить, что регулятор не стал менять параметры денежно-кредитной политики, и оставил ставку на уровне 2,00%.

В ЦБ вновь указали, что перспективы инфляции предоставляют возможности для дальнейшего смягчения политики. Однако, РБАизменил свою риторику касательно курса нацвалюты, заявив, что австралийской доллар корректируется в соответствии с существенным падением цен на сырье. Ранее РБА сигнализировал, что курс валюты завышен.

Что касается заседания ЦБ Канады, его результаты полностью совпали с прогнозами. ЦБ оставил процентную ставку на уровне 0,50% и заявил, что экономика страны преодолевает длительный и сложный переходный период, приспосабливаясь к более низким ценам на сырье. Также в банке добавили, что ослабление канадского доллара и сокращения ставок ранее в этом году оказывают поддержку экономике. Таким образом, финансовые условия в стране остаются благоприятными.
Более интересной оказалась встреча ЕЦБ, которая спровоцировала резкое укрепление евро.

Основной причиной такого ралли, как не удивительно, было существенное разочарование действиями ЕЦБ. Центробанк понизил депозитную ставку до -0,3% с -0,2%, продлил срок действия своей программы покупок активов (QE) на шесть месяцев (до конца марта 2017 года) и расширил спектр приобретаемых активов, включив в них региональные и местные облигации. Кроме того, ЕЦБ пересмотрел прогнозы по инфляции на 2016 год (до +1,0% годовых с +1,1%) и на 2017 год (до +1,6% годовых с +1,7%)В обычных условия такие действия ЦБ должны были ослабить евро, но инвесторы надеялись на более масштабные меры, а именно увеличение объема QE на 15 млрд. евро в месяц (до 75 млрд. евро) и/или снижение ставки рефинансирования. Решение ЕЦБ стало первым шагом к возможному расхождению курсов денежно-кредитной политики с ФРС.

После состоялось заседание ЦБ Новой Зеландии, в ходе которого было принято решение снизить процентную ставку на 25 б.п., до 2,5%. Это было уже четвертое понижение ставки в 2015 году. В ЦБ указали, что принять такие меры заставили слабая инфляция, низкие цены на сырье и более сильный, чем ожидалось, новозеландский доллар.Между тем, глава РБНЗ предупредил, что центральный банк может вновь понизить процентную ставку, если потребуется.

Уже на следующий день стали известны итоги встречи ЦБ Швейцарии и Банка Англии. Как и ожидалось, Швейцарский ЦБ оставил целевой диапазон для ставки LIBOR в диапазоне от -1,25% до -0,25% и ставку по депозитам на уровне -0,75. В ЦБ заявили, что франк остается "значительно переоцененной" валютой, обозначив при этом готовность к интервенциям. Также ШНБ отметили, что последние показатели не оправдали ожиданий. Учитывая это, прогноз по росту ВВП на 2015 год был пересмотрен до "чуть ниже 1%" с "близок к 1%".
Что касается ЦБ Англии, то он тоже оставил ставку без изменений на уровне 0,5%. "За" проголосовали 8 из 9 членов Комитета. Тем временем, протоколы заседания показали, что его представители были обеспокоены очевидным замедлением темпов роста зарплат, также как и продолжением снижения цен на нефть.

Одним из ключевых событий месяца оказалось заседание ФРС. Стоит подчеркнуть, что до публикации ноябрьского отчета по числу рабочих мест у некоторых инвесторов были сомнения касательно повышения ставок ФРС в декабре. Однако, после его выхода участники рынка вздохнули с облегчением, посчитав данные убедительным аргументом в пользу повышения ставок. Напомним, Министерства труда сообщило, что в ноябре число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 211 000. Экономисты ожидали роста на 200 000. Показатель за октябрь был пересмотрен до 298 000 с 271 000. Уровень безработицы остался на отметке 5%, совпав с прогнозом.

Данный отчет указал, что улучшение ситуации на рынке труда продолжается и у ФРС есть все основания для принятия взвешенного решения. Учитывая это Комитет по открытому рынку ФРС принял решение повысить ставку по федеральным фондам на 0,25%, установив ее целевой диапазон на 0,25-0,50%. Кроме того, в ЦБ подчеркнули, что темпы дальнейшего повышения ставок будут постепенными и зависеть от перспектив экономики. Согласно точечной гистограмме прогнозов по уровню ставок, к концу 2016 года ожидается повышение ставки до 2,375%, к концу 2017 года – до 2,375%, а к концу 2018 года она достигнет 3,25%. Это более медленные темпы повышения, чем руководители ЦБ прогнозировали в сентябре.

Последним в этом месяце было заседание ЦБ Японии, итоги которого оказались достаточно неожиданными. Банк Японии сохранил целевой объем покупки активов на уровне 80 трлн. иен, но решил продлить срок покупки японских правительственных облигаций (JGBs) от 10 до 12 лет с 2016 года и создать фонд для покупки бумаг биржевых фондов (ETF) в размере 300 млрд. иен. Однако, программа ETF не впечатлила инвесторов, так как она не является новой, а размер ее увеличения оказался относительно не большим. Между тем, глава ЦБ Курода заявил, что новые меры не были дополнительным смягчением.

Другой важной темой на рынках было дальнейшее падение цен на нефть. Недавно нефть Brent достигла минимумов с июля 2004 года, а нефть WTI впервые с 2009 года упала ниже $34 за баррель. Катализаторов снижение цен было решение ОПЕК оставить квоты на добычу нефти без изменений. При этом, сама цифра не была названа. Давление на котировки нефти также оказал отчет Международного энергетического агентства, в котором сообщалось, что низкие цены влияют на предложение, но этого пока недостаточно, чтобы ликвидировать его избыток на мировых рынках.

Кроме того, "подлили масла в огонь" заявления министра нефти Ирана Зангане о том, что Иран после снятия санкций сможет торговать нефтью и при ценах ниже $30 за баррель.США со своей стороны также поспособствовали снижению цен, отменив 40-летнее эмбарго на экспорт нефти.Однако, эксперты отмечают, что в скором времени может начаться фиксация прибыли по коротким позициям, которая спровоцирует резкий, но не длительный рост котировок нефти.

В январе участники рынка продолжат следить за денежно-кредитной политикой основных ЦБ, особенно ФРС, которая проведет свое заседание 26-27 января. Почти все эксперты уверенны, что ЦБ не станет повышать ставку в следующем месяце, и сфокусируется на темпах роста экономики. В преддверии заседания инвесторы также увидят протокол декабрьской встречи ФРС, в котором могут содержаться подсказки касательно настроя политиков.

Вероятнее всего, тон протокола в целом будет оптимистичным. Однако, ключевыми для участников рынка будут сигналы в отношении дальнейших темпов ужесточения политики. Немаловажным также будет декабрьский отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе, который выйдет 8 января. Ожидается, что данные укажут на улучшение условий на рынке труда и продолжающийся рост заработной платы.

В октябре внимание участников рынка в основном было сосредоточено на заседаниях мировых ЦБ, которых было достаточно много. Это были заседания ЦБ Японии, ЦБ Англии, ЦБ Канады, ЕЦБ и ФРС США. Кроме того, инвесторы внимательно следили за финансовой отчетностью компаний. Что касается заседания Банка Японии, то в октябре состоялось две встречи - 6-7 октября и 30 октября.

Первое заседание прошло без сюрпризов - ЦБ оставил свою денежно-кредитную политику без изменений. Также ЦБ не стал менять свою оценку экономики, заявив, что она продолжает умеренно восстанавливаться. Второе заседание оказалось более важным - ЦБ остался приверженным своему прежнему курсу, но снизил прогнозы по экономическому росту и инфляции. Теперь в ЦБ ожидают, что целевой темп инфляции 2% будет достигнут примерно ко 2-й половине 2016 фингода, а не примерно в 1-й половине 2016 фингода, о чем говорилось в апреле.

Затем внимание сместилось на заседание ЦБ Англии, итоги которого полностью подтвердили ожидания экспертов - ставка осталась на отметке 0,5%, а объем программы покупки облигаций на уровне 375 млрд. фунтов. В ЦБ заявили, что такое решение было принято на фоне признаков замедления роста Британии и глобальной экономики. Также протоколы заседания показали, что 8 из 9 членов MPC проголосовали за то, чтобы оставить ставку без изменений. Против выступил только Маккафферти, потребовавший немедленное повышение ставки до 0,75%. Многие эксперты полагают, что ставка не будет меняться до конца 2016 года или даже до начала 2017 года.

После состоялось заседание ЦБ Канады, итоги которого указали на склонность к мягкой политике. Напомним, ЦБ Канады оставил ключевую процентную ставку на уровне 0,50%, но понизил свои ожидания относительно роста экономики в 2016 и 2017 годах, сославшись на недавнее падение цен на нефть и другие сырьевые товары, а также на дальнейшее снижение планируемых инвестиций канадских компаний. Также в ЦБ сказали, что произведенные ранее снижения процентных ставок и ослабление канадского доллара оказывают помощь в переходе к экономическому росту за счет несырьевого сектора экономики.

Одним из ключевых событий месяца оказалось заседание ЕЦБ. Как и ожидалось, ЦБ оставил основную ставку рефинансирования на рекордном минимуме 0,05%. Однако, в ходе пресс-конференции глава ЕЦБ Драги выразил свою позицию гораздо более четко, чем от него ожидалось.

Он намекнул на возможность расширения программы количественного смягчения в декабре. Кроме того, он заявил, что члены Управляющего совета обсудили вариант снижения ставки по депозитам. С учетом этого, эксперты заявляют, что перспективы дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ЕЦБ будут негативно сказываться на евро, и уже к декабрьскому заседанию его курс может достигнуть минимумов 2015 года против доллара.

Рис. 1 Валютная пара EUR/USD (источник: TeleTrade)

Приятной неожиданностью для многих участников рынка также оказалось решение ЦБ Китая, который 23 октября снизил ключевую ставку, а также нормы резервирования для банков, усилив тем самым стимулирование замедляющейся экономики. Это решение находится в русле политики властей Китая, стремящихся в текущем году достичь целевого показателя роста ВВП в 7%. Умеренный рост потребительских цен в условиях заметного снижения цен производителей дал властям пространство для маневра. Этот шаг ЦБ Китая также имеет важное значение для мировых рынков прежде всего в том, что он увеличивает вероятность повышения ставок ФРС США уже в декабре после того, как в октябре не было предпринято никаких изменений.

Напомним, итоги заседания ФРС, завершившегося 28 октября, совпали ожиданиями, но вот сопроводительное заявление FOMC оказалось неожиданно «ястребиным». Вероятно, подобное восприятие было связано с тем, что в ФРС призвали не преувеличивать недавние глобальные потрясения на рынках. Кроме того, в ФРС просигнализировали о том, что повышение процентных ставок может быть произведено уже в декабре, поскольку влияние препятствующих этому факторов, в том числе неопределенности в отношении перспектив экономики Китая и турбулентности финансовых рынков, начало ослабевать. Такие заявления вновь вселили уверенность в инвесторов и способствовали укреплению американской валюты. Если до заседания фьючерсы на федеральные фонды оценивали вероятность повышения ставки на декабрьском заседании в 40%, то после данная оценка выросла до 43%.

Рис. 2 Индекс доллара (источник: finviz.com)

Также в заявлении ФРС было уделено внимание данным по рынку труда США за сентябрь, которые заставили инвесторов пересмотреть свои ожидания относительно сроков повышения процентных ставок ФРС. В то же время слабые данные оправдали решение FOMC не повышать ставку в сентябре. Напомним, число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 142 тыс. в сентябре против ожиданий +203 тыс.

Рис. 3 Темпы роста числа занятых в несельскохозяйственном секторе США (источник:Bureau of Labor Statistics, TeleTrade)

Важной темой на рынке также был сезон отчетности за третий квартал. Еще до его начала многие эксперты отмечали, что сезон отчетов может оказаться крайне слабым, учитывая события в Китае, имевшие место на протяжении третьего квартала. Согласно оценкам FactSet, основанным на отчетах около 40% компаний индекса S&P 500, по итогам третьего квартала совокупная прибыль уменьшилась на 3,8% годовых, а выручка упала на 3,5% годовых. Прибыль 77% отчитавшихся компаний оказалась выше ожиданий, в то время как о более высокой, чем прогнозировалось выручке сообщили только 43%. Несмотря на то, что многие компании из индекса S&P 500 еще не отчитались, эксперты не ждут существенного изменения ситуации.

Ноябрь обещает быть относительно спокойным. Вероятно, инвесторы будут постепенно готовится к декабрьскому заседанию ФРС и ЕЦБ, анализируя при этом поступающие данные и заявления представителей ЦБ в попытке получить новые подсказки. Важным окажется отчет по числу рабочих мест вне сельского хозяйства США за октябрь, который может спровоцировать ослабление евро против доллара США и кардинально повлиять на перспективы изменения ставок в преддверии заседания ФРС 15-16 декабря. Ожидается, что занятость выросла на 182 тыс. после повышения на 142 тыс. в сентябре. Любые признаки того, что рост занятости начинает ускоряться усилят ожидания касательно повышения процентной ставки ФРС на декабрьском заседания.

Также в ноябре состоится заседание ЦБ Англии. Уже 5 ноября ЦБ озвучит свое решение по ставке и представит новые экономические прогнозы. Банк Англии оценивал перспективы экономики довольно оптимистично, поэтому многие аналитики считают, что как минимум два члена MPC проголосуют за повышение процентных ставок. Большинство экономистов, однако, по-прежнему полагают, что в ноябре лишь Маккаферти не согласится с мнением большинства.

Большую часть сентября в центре внимания рынков находилось заседание Комитета по открытому рынку (Federal Open Market Committee, FOMC) ФРС и его последствия. До последнего момента сохранялась повышенная неопределенность относительно планов ФРС. Хотя средние прогнозы и подразумевали сохранение целевого диапазона ставки по федеральным фондам в пределах 0,00-0,25%, подобный сценарий нельзя было назвать доминирующим, так как шансы повышения ставки были, и весьма существенные.

ФРС не стала менять параметры денежно-кредитной политики, оставив целевой диапазон ставки по федеральным фондам в пределах 0,00-0,25%. В свете неопределенности вокруг перспектив глобальной экономики и низких инфляционных ожиданий решение FOMC сюрпризом не стало. Куда большее влияние на рынки оказали озвученные на пресс-конференции комментарии главы ФРС Джанет Йеллен, которые оказались несколько мягче ожидаемых.

Не было озвучено каких-либо новых ориентиров по срокам первого повышения. Вместо этого было отмечено, что, по мнению комитета, «будет уместно поднять ключевую ставку, когда будут наблюдаться дальнейшие улучшения на рынке труда и когда появится уверенность, что инфляция в США в среднесрочной перспективе достигнет целевого уровня в 2%». Видимо, на момент заседания такой уверенности не было, хотя в сопроводительном заявлении и утверждалось обратное. Кроме того, были озвучены ожидания относительно того, что в предстоящие годы ставки будут повышаться более медленно, чем ожидалось ранее.

Также были несколько понижены прогнозы по темпам роста ВВП в 2016 и 2017 годах. Еще один важный сигнал – это снижение количества членов комитета, ожидающих повышения ставки в текущем году. Ранее подобных ожиданий придерживались 15 из 17 членов FOMC, на заседании в сентябре таких было уже 13.

Более мягкие, чем ожидалось, комментарии Джанет Йеллен оказали значительное влияние на оценки перспектив денежно-кредитной политики ФРС – на рынках существенно ослабли ожидания относительно повышения ставки в текущем году, что повлекло за собой ослабление курса доллара против основных валют.

Рис. 1 Индекс доллара (источник: finviz.com)

Впрочем, снижение доллара было непродолжительным. В ФРС сочли, что рынки не правильно интерпретировали решение Комитета не повышать ставки и спустя несколько дней после оглашения итогов встречи представители регулятора своими комментариями начали корректировать рыночные ожидания.

Сначала Буллард, затем Локхарт и в конечном итоге Йеллен дали понять, что последнее решение FOMC отражает желание регулятора выиграть немного времени, чтобы понаблюдать за развитием событий на финансовых рынках и глобальной экономике в целом, а не свидетельствует о значительном изменении его намерений. В частности Йеллен 24 сентября представила самое подробное на тот момент обоснование повышения процентных ставок до конца 2015 года. Ключевым тезисом ее речи было утверждение, что, как полагают в ФРС, влияние факторов, обусловливавших слабость американской экономики, снизилось до такой степени, что инфляционное давление начнет постепенно нарастать в ближайшие годы. Но проявления данной тенденции пока не наблюдается из-за сильного доллара, падения цен на нефть и импорта. Йеллен озвучила ожидания, что когда эти факторы ослабнут, потребительские цены постепенно начнут расти.

Заявления представителей федрезерва совместно с сильными макроэкономическими данными принесли свой результат: к концу сентября на рынках вновь начали доминировать ожидания начала процесса ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в текущем году. Более того, начали чаще озвучиваться прогнозы, что решение о повышении ставки будет принято уже на октябрьском заседании FOMC, которое пройдет 27-28 октября. Фьючерсы на федеральные фонды оценивают вероятность подобного сценария в 44%.

Однако более вероятным является принятие решение о запуске процесса повышения ставок на заседании регулятора в декабре. Тем не менее, ожидания следующего заседания FOMC будут повышать волатильность американской валюты, но сильных ее движений в течение октября не предвидится.
В сентябре продолжили поступать сигналы о дальнейшем ухудшении ситуации в экономике Китая: индексы деловой активности, промышленное производство, экспорт и импорт продолжили снижаться. Кроме того, был отмечен рост инфляции, что ограничивает власти страны в выборе форм стимулирования национальной экономики. Также было отмечено снижение совокупной прибыли промышленных предприятий. Полученные данные дают основание ожидать дальнейшего сокращения темпов роста ВВП Китая, которые по итогам третьего квартала могут сократиться до минимальных значений за последние шесть лет. Отчет по ВВП Китая будет обнародован 15 октября.

Рис. 2 Темпы роста ВВП Китая (источник: National Bureau of Statistics of China, TeleTrade)

Если же статистика зафиксирует хотя бы сохранение темпов роста на уровне предыдущего квартала, недоверие к официальной статистике Китая увеличится, порождая спекуляции о манипуляциях. Разговоры по этому поводу на рынках ходят уже давно. Из последних сообщений на данную тему стоит отметить заявление японского Центра экономических исследований, отметившего, что темпы роста экономики Китая во втором квартале были ниже официальных данных. Для оценки темпов роста экономики КНР в Центре был использован так называемый «индекс Ли Кэцяна», в основе которого лежит три показателя: объем потребляемой электроэнергии, объем железнодорожных перевозок и баланс новых средне- и долгосрочных кредитов.

Все три показателя продолжили стремительно ухудшаться. В итоге расчеты показали, что темпы роста ВВП Китая во втором квартале были в пределах 4,8-6,5% против данных официальной статистики на уровне 7,0%. В исследовательской фирме отметили, расхождения между их расчетами и официальной китайской статистикой по ВВП начали проявляться с третьего квартала 2013 года и с тех пор они только увеличиваются.

В любом случае на протяжении октября опасения относительно сокращения темпов роста экономики КНР продолжат держать рынки под давления, оставаясь потенциальным драйвером для новой волны масштабных распродаж и бегства с риска.

В октябре внимание привлекут заседания центробанка Японии, которых в течение месяца будет два - 6-7 и 30 октября. Опубликованные 24 сентября данные по инфляции в Японии зафиксировали первое сокращение базового значения индекса потребительских цен за последние два года. Показатель упал на 0,1% г/г, в то время как средние прогнозы подразумевали его повышение на аналогичную величину.

Сокращение инфляционного давления усилило дефляционные риски, что может подтолкнуть Банк Японии к расширению монетарных стимулов. О готовности регулятора пойти на такой шаг заявил его глава Харухико Курода. В преддверии заседаний Банка Японии ожидания относительно расширения мер монетарного стимулирования будут нарастать, оказывая давление на Японскую валюту, которая вполне может в октябре существенно ослабнуть.

Рис. 3 Валютная пара USD/JPY (источник: TeleTrade)

Важным событием октября также будет сезон публикации квартальных отчетов за третий квартал в США.

Продолжающиеся потрясения в Китае и других развивающихся странах, относительно высокий курс доллара и низкие цены на сырье делают грядущий сезон очень интересным. Указанные выше факторы станут причиной снижения не только совокупной выручки компаний, но, вполне возможно, и прибыли.

Оправдание подобных ожиданий будет оказывать давление на фондовые индексы, которые по итогам сентября и третьего квартала в целом продемонстрировали существенное снижение.

Рис. 4 Индекс S&P 500 (источник: finviz.com)

Аналитики TeleTrade