Почему греческая экономика отреагировала на фискальную консолидацию гораздо хуже других стран? Это она из загадок последних нескольких лет. Ведь другим странам (в частности, Испании и Португалии) с прохудившимся государственным бюджетом, аналогичными (абсолютно неверными или неуместными) монетарными и валютными политиками, удалось перенести тяготы финансового "затягивания поясов" гораздо лучше. Ну или по крайней мере обойтись без таких катастрофических последствий. Так в чем же секрет? Почему для греков все обернулось так печально? Хуже того, падение ВВП в стране по масштабам приравнивается к американской Великой депрессии в 1930-е годы. Разгадка, судя по всему, кроется в том, что греческая экономика по своей сути и структуре просто не способна воспользоваться скудными преимуществами фискальной консолидации.

Издание The New-York Times пишет: Греция справилась хуже других стран, также столкнувшихся с резким падением внешнего финансирования, а затем внедривших программы жесткой экономии. Она потеряла 26% от ВВП по сравнению с докризисным пиком, тогда как Португалия, Ирландия и Испания - всего 7%. В основном эта огромная разница объясняется спецификой внешней торговли.

Конечно, дело не только в ней. Есть и другие важные различия: размер греческих компаний тоже является важной структурной проблемой. промышленный капитализм обошел Грецию стороной, здесь преобладают небольшие семейные компании и микробизнес. Земля и дома принадлежат тем, кто там живет, а количество ипотечных заемщиков значительно меньше, чем в любой другой Западной стране. Также в Греции гораздо более распространена самозанятость и компании со штатом менее 10 человек. Только 5% всех рабочих мест в экономике приходятся на компании со штатом более 250 человек.

Даже основная экспортная индустрия - туризм - принадлежит в основном малому и среднему бизнесу. Взглянем на это с точки зрения макроэкономики. Во-первых, фискальная консолидация уже сама по себе не слишком удачная политика. А в условиях абсолютно неадекватной монетарной и валютной политики она становится еще хуже. Однако в условия массовой безработицы - случившейся в Греции - происходит снижение заработных плат. Теоретически, это должно привести к росту экспорта: производимая в стране продукция или услуги становятся дешевле для иностранных покупателей. Подразумевается, что на данном этапе часть утраченного ВВП начнет восстанавливаться.

Но это макроэкономическое решение не подходит для микроэкономической структуры самой греческой экономики. Армия мелких компаний и несколько крупных просто не смогут обеспечить значимый рост экспорта. Просто потому, что они, как правило, ничего не экспортируют или не имеют такой возможности. Таким образом, страна решила вопросы с заработной платой и производительностью, но попросту не смогла воспользоваться сопутствующими преимуществами. И оказалась в тупике.Есть и еще кое что. Если в этом причина бесконечных проблем греческой экономики, то выход из зоны евро вряд ли поможет ей их решить.

Суть выхода из Еврозоны - это возможность девальвировать драхму и добиться роста конкурентоспособности экспорта. Но коль скоро экономика не может нарастить экспорт в принципе, просто потому, что большинство функционирующих в ней компаний ничего не экспортируют, то эффект от подобных действий также будет нулевым. Иными словами, с евро или без, но Греции нужны структурные реформы. А это дело не быстрое.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

Цены на нефть падают, курс доллара растет, а инвесторы ждут повышения ставки ФРС - все как в 1997-98 годах.

Марк Твен как-то сказал, что история не повторяется, но она рифмуется. Падение цен на сырье - особенно на нефть, укрепление доллара и возможное повышение процентной ставки ФРС напоминает 1997-98 годы. Ждать ли нового кризиса? Вялый экономический рост, большие долги, дефляция или дезинфлция, преднамеренная конкурентная девальвация, раздутые финансовые риски и ошибочное ценообразование усугубляют проблемы. Надвигающийся кризис может развиваться следующим образом: Сначала последствия сильного доллара на себе ощутит фондовый рынок.

Учитывая то, 40% продаж компаний индекса S&P 500 приходится на международный рынок, можно предположить, что первыми пострадают экспортеры, потеряв часть иностранной прибыли. Низкие цены на нефть ударят по карману энергодобывающих компаний, сервисных компаний и производителей соответствующего оборудования: сократятся прибыли, потоки денежных средств и стоимость активов. Сокращение прибыли и ликвидности охладит интерес корпоративного сектора к слияниям и выкупу собственных акций, лишив поддержки бычий тренд.

Затем проблемы начнутся у долговых рынков, поскольку сильно закредитованные компании энергетического сектора и заемщики развивающихся рынков начнут испытывать финансовые трудности. Между тем, инвесторы и банки тесно связаны с нефтегазовым сегментом экономики. Энергетический сектор составляет 15% от индекса американских высокодоходных корпоративных облигаций Barclays US Corporate High-Yield Bond Index - между тем, еще в 2005 году его доля не превышала 5%. Займы в сфере добычи сланцевой нефти в три раза превышают операционные прибыли. Многие компании фиксировали отрицательный поток денежных средств даже когда нефть стоила дорого, им нужно было постоянно привлекать капитал, чтобы бурить новые скважины и поддерживать производство. Недоступное финансирование в сочетании с повышением процентных ставок ведут к раскручиванию опасной спирали "сокращение займов-объема производства-потока денежных средств-прибылей". Бразильская компания Petrobras, мексиканский Pemex и российский Газпром - крупные эмитенты долговых бумаг на развивающихся рынках - также уязвимы.

На третьей стадии ускорится спад на развивающихся рынках. Производители пострадают от снижения выручки. Снижение темпов роста, увеличение долговой нагрузки и структурные проблемы приведут к переоценке рейтинга развивающихся рынков в целом. Около 75% всех иностранных долгов этих стран деноминировано в долларах США. Снижение цен на нефть и падение выручки от продажи сырья сокращают поток долларов, необходимых для обслуживания долга, что ведет к валютным диссонансам. Укрепление доллара в сочетании с ростом процентных ставок в США приведет к убыткам по нехеджированным долларовым займам в развивающихся странах. Местные валюты начнут снижаться, что вынудит иностранных инвесторов уходить с долговых рынков развивающихся стран и приведет к увеличению стоимости кредитов и оттоку капитала. Затем появятся проблемы с ликвидностью. Дополнительные вливания в Европе, Японии и Китае не смогут компенсировать сокращение долларовой ликвидности, начавшееся вместе с завершением программы стимулов ФРС.

Низкие цены на нефть также сокращают излишки нефтедолларов, которые использовались для финансирования бюджетов, покрытия торговых дефицитов и сдерживания процентных ставок на низком уровне во всем мире. Компании и государства начнут продавать иностранные инвестиции, чтобы получить немного наличности, это повлияет на стоимость активов и процентные ставки по всему миру. И, наконец, слабый рост, низкая инфляция и политические последствия приведут к дестабилизации рынка гос. облигаций, особенно в Европе. Угроза политических ошибок - преждевременного повышения ставки, несвоевременного сокращения ликвидности, валютных интервенций и торговых барьеров - растет с каждым днем. Неопределенность вокруг западных санкций в отношении России и Ирана, а также различные конфликты усложняют ситуацию.

Эти события в совокупности будут оказывать давление на рынки активов. Кредитное плечо и перекосы в позиционировании, особенно на рынке высокодоходных облигаций, а также спекуляции carry многократно усиливают эффект. Сокращение торговой ликвидности ведет к росту волатильности. Ситуация будет развиваться по знакомому сценарию: банкротства, дефолты, банковские проблемы и сокращение кредитования приведут к массовому распространению кризиса и экономическому спаду. Американская экономика - наиболее благополучная экономика развитого сегмента - окажется под ударом. Энергетический сектор отвечает примерно за 25% инвестиций в основные средства и расходов на НИОКР среди компаний S&P 500.

Снижение затрат на топливо не компенсирует сокращение инвестиций, занятости и потребления. Едва зародившаяся тенденция к возврату производства на родные берега быстро сойдет на нет, поскольку она зависит от дешевого доллара и преимущества Америки в плане энергоносителей. Инвесторы уверены, что власти остановят обвал цен на активы. Однако государственные финансы тоже не в лучшей форме, а политики растратили все свои инструменты в борьбе с последним кризисом. И, как всегда, у нас нет недостатка в самодовольстве и завышенной оценке.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times