В августе американской экономике пришлось проглотить ядовитое экономическое зелье, каких свет не видывал: обвал фондовых рынков, углубление европейского долгового кризиса, Конгресс, играющий с дефолтом, и понижение кредитного рейтинга агентством Standard & Poor’s. В такой ситуации никто и не рассчитывал, что работодатели с энтузиазмом возьмутся создавать новые рабочие места. Но пятничный отчет Министерства труда об уровне занятости по платежным ведомостям все равно стал неприятным сюрпризом. В августе ничуть не изменился по сравнению с июлем, при этом общий уровень занятости был пересмотрен в сторону понижения на 57 тыс. за два предыдущих месяца.

Ставка б/р осталась прежней, 9.1%. Ее стабильность несколько обнадеживает, поскольку выросло не только число людей, имеющих работу, но и число людей, которые хотят ее получить: рабочая сила увеличилась более чем на 300 тыс. человек (данные опросов домохозяйств в рамках независимого исследования). Исследование домохозяйств более волатильно, чем уровень занятости по платежным ведомостям, поэтому к нему нужно относится критически.

Темпы роста занятости в частном секторе считаются более точным барометром настроений, чем общий уровень занятости, который включает в себя гос. служащих. Он вырос на 17800; если прибавить к ним 45 тыс. рабочих Verizon, бастовавших в прошлом месяце, и теперь вернувшихся на работу, то показатель увеличится до примерно 60 тыс. Сокращение рабочих мест местными и федеральными правительствами по-прежнему тянет экономику вниз. С августа 2008 года они уволили около 671 тыс. человек - этого вполне достаточно, чтобы добавить 0.4% к ставке б/р.

Еще один дурной знак: почасовые доходы снизились на 0.1% по сравнению с июле - это первое падение с января 2008 года. Однако не стоит вкладывать в него особый смысл, поскольку до этого, в июле, он вырос на 0.5%. Скорее всего, этот отчет вновь заставит аналитиков бить тревогу и кричать о грядущей рецессии. По крайней мере, так считают фондовые рынки, о чем свидетельствует резкое падение в пятницу после выхода отчета. И все же паника преждевременна. Отчет по уровню занятости - это крупная неприятность после ряда умеренно позитивных новостей. Во-первых, в августе стабилизировались продажи в автомобильном секторе с учетом сезонных факторов, также вышли неплохие данные по продажам в сетях магазинов. Во-вторых, индекс менеджеров по закупкам все еще держится выше отметки 50, опровергая слухи о рецессии.

И, наконец, число первичных заявок на пособия по безработице почти не увеличилось в августе (с поправкой на забастовку Verizon). Таким образом, можно предположить, что дырка от бублика вместо роста занятости в августе образовалась не столько из-за недостатка вакансий, сколько из-за переизбытка увольнений - вполне логичная реакция компаний на калейдоскоп экономических кошмаров, обрушившихся на экономику в прошлом месяце. Некоторые из этих кошмаров уже остались лишь в воспоминаниях: Америка не объявила дефолт, фондовый рынок стабилизировался, а ФРС предприняла меры, чтобы ослабить монетарную политику, пообещав держать ставки на уровне, близком к нулю, еще два года.

Но говорить, что рецессия еще не наступила, это все равно, что утешать смертельно больного. Она практически не растет, при этом опережающие индикаторы, опубликованные в августе, не предвещают никаких изменений: временная занятость выросла менее чем на 5 тыс. рабочих мест, а рабочая неделя сократилась. Признаки хоть каких-то зачатков роста отсутствуют. Условия на мировых рынках ухудшаются день ото дня, об этом свидетельствуют индексы менеджеров по закупкам.

В этом контексте особое значение приобретают монетарная и фискальная политики. Комитет бюджета Барака Обамы опубликовал свой промежуточный обзор с нетрадиционным "альтернативным прогнозом", основанным на пересмотренных базовых оценках ВВП, которые вышли уже после того, как первые прогнозы увидели свет. Ожидается, что на протяжении 2012 года ставка б/р в среднем будет держаться на уровне 9% по сравнению с 8.3% в рамках предыдущего прогноза, а реальный ВВП в 4 квартале вырастет всего на 2.9% против 3.2%. Однако если учесть тот факт, что в декабре истекает срок налоговых льгот, даже этот прогноз покажется не в меру оптимистичным. Скорее всего, выступая перед Конгрессом Обама попросит продлить его еще на год, а также предложит новые меры для стимулирования найма и переподготовки безработных. Но он не попросит - и уж точно не получит - ничего такого, что способно действительно изменить прогноз. Надежда лишь на ФРС. Не исключено, что Центробанк пойдет на новые стимулирующие меры на заседании 20-21 сентября. Однако до этого времени появится еще много дополнительной информации, которая поможет определить, восстановилась ли активность после стольких неудачных попыток августа. В настоящее время пока нет веских оснований для экстренных мер.

Примечание: занятость домохозяйств за последние 12 месяцев отстает от уровня занятости по платежным ведомостям на 469 тыс. с учетом соответствующих корректировок. Это значит, что занятость домохозяйств будет расти быстрее, или занятость по платежным ведомостям будет пересмотрена в сторону понижения.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist

Понижение рейтинга подорвало доверие к доллару?
«США могут погасить любой долг, поскольку мы всегда можем напечатать для этого деньги», - отметил бывший председатель ФРС, Алан Гринспен, после того, как агентство Standard & Poor понизило кредитный рейтинг США. Всякий раз, когда американские власти ссылаются на свою способность печатать денги, люди вспоминают Зимбабве. Как показал опыт злополучной африканской республики, печатанию денег есть предел, после которого экономика погружается в гиперинфляцию. Но Зимбабве больше не страдает от гиперинфляции. Согласно отчету аналитического отдела журнала «The Economist», среднее значение инфляции в этом году составляет всего 5.5%.

Как им удалось совершить чудо?Они сделали американский доллар своей основной валютой.Америка, может, и потеряла свой статус ААА, но, по словам управляющего директора Standard & Poor, Джона Чэмберса, доллар «останется ключевой резервной валютой при любом развитии событий».

Зимбабве является одной из 66 стран, помимо Америки, которая по последним подсчетам МВФ, либо ввела доллар в обращение, либо привязала к нему свою валюту, либо контролирует валютный курс против него. Его единственный действующий соперник обладает гораздо меньшим влиянием. Евро насчитывает 25 поклонников, из которых 17 являются членами зоны евро (см. график).

Совместный ВВП 66-ти членов блока доллара составляет почти $9 триллионов или 14% от мировой экономики. Список включает в себя такие крохотные страны как Сент-Китс и Невис, а также густонаселенные страны как Бангладеш и средние экономические державы как Саудовская Аравия. Блок состоит из таких союзников как Катар и бунтарей как Венесуэла, которая выражает презрение к американскому империализму и одновременно отказывается от суверенитета валюты в пользу американского Центробанка. Увы! Не все спокойно в блоке доллара. В прошлом году среднее для всех членов группы значение инфляции составило 5.6% без учета ВВП. В этом году возможен рост почти до 8%.

Известно, что крупнейшим членом блока доллара является Китай, который жестко контролирует движения юаня против американской валюты. Он грезит созданием собственной резервной валюты.

Многие страны пристально следят за китайской валютой, поскольку они не могут позволить себе лишиться конкурентоспособности против крупного экспортера. Анализ, проведенный экономистами из Национального института общественных финансов и политики в Дели, показал, что юань оказывает ощутимое влияние на 33 валюты.

Гонконг оказался зажат между блоком доллара и потенциальным блоком юаня. Привязка гонконгского доллара, которую поддерживал валютный комитет, была вполне обоснована, когда юань также был привязан к американской валюте. Но, поскольку юань отделился от доллара, Гонконг будто тянут в разные направления. Некоторые ратуют за признание юаня как законного платежного средства наравне с гонконгским долларом.

Однако политики Гонконга стараются не распространяться на эту тему. Они беспокоятся о том, что обсуждение альтернатив привязки к доллару может подорвать доверие к нему. После понижения кредитного рейтинга агентством S&P, глава гонконгской денежно-кредитной администрации, Норман Чан отметил, что привязка к доллару «принесла Гонконгу много пользы, поддерживая монетарную и финансовую стабильность с 1983 года». Нельзя допускать подобной преданности доллару, даже если он этого заслуживает.

Десятого августа в газете Зимбабве «Newsday» задались вопросом: не пора ли стране «бросить» доллар, чтобы он не привнес американскую макроэкономическую небрежность. Некоторые считают, что южноафриканский ранд является более достойной альтернативой. Доллар остается ключевой мировой валютой, однако, даже жители Зимбабве ищут ему замену. А это недобрый знак!

Будет день и будут центральные банки. Восьмого августа Европейский центральный банк начал покупку испанских и итальянских облигаций, чтобы не дать кризису суверенного долга, бушующему в Еврозоне, подкосить две крупные экономики региона. На следующий день Федеральный резевный банк США дал беспрецедентное обещание держать процентные ставки на уровне, близком к нулю, более двух лет, чтобы вытащить экономику из рецессии. И в том и в другом случае эти Центробанки предприняли эти отчаянные шаги в условиях политического паралича, неспособности или нежелания политиков увидеть и решить фундаментальную проблему. Оба Центробанка вышли далеко за пределы своего стандартного круга полномочий, спровоцировав неоднозначную реакцию на свои действия. Это совсем нетипично для мира центральных банков, где, как правило, царит консенсус.

Сначала рынки положительно восприняли эти меры, по крайней мере, по одну сторону Атлантики. Доходность по итальянским и испанским облигациям резко упала по сравнению с доходность немецких долговых бумаг. В Америке доходность тоже снизилась, а фондовые рынки выросли - но ненадолго . Уже на следующий день фондовые индексы возобновили падение.

Не стоит искать в этих движениях признаки фундаментального разворота. ЕЦБ и раньше покупал облигации страждущих стран, только это их не спасло от чрезвычайно высоких процентов по государственным долговым бумагам; ФРС тоже проводила интервенции на рынке, и тоже безуспешно: вернуть экономику к росту так и не удалось.

Основные проблемы американской стагнации и европейского долгового кризиса ждут своего решения от политиков, которым эта задача, судя по всему, не под силу. Ну хотя бы центральные банки доказали, что способны действовать. Для обвала на фондовых рынках в начале месяца есть множество причин, самая важная из них - сгущающиеся тучи над американской экономикой. Отчет по рынку труда за июнь, опубликованный 8 июля, шокировал негативными значениями.

А 29 июля картина дополнилась пересмотренными оценками по ВВП за первый квартал, которые показали, что нынешнее восстановление после рецессии, закончившейся в середине 2009 года - гораздо слабее, чем предполагалось. И, наконец, 5 августа рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило кредитный рейтинг США с ААА до АА+.

С экономической точки зрения, это решение ничего не значит, потому что почти никому не пришлось продавать гос. облигации из-за понижения, которое не было воспринято как новая информация, ставящая под сомнение платежеспособность Америки. Доходность по гос. облигациям упала после объявления этой новости. Тим Гайтнер, министр финансов, обвинил S&P в вопиющем незнании основ американского бюджета, поскольку рейтинговое агентство ошиблось в оценке будущего долга Америки на 2 трлн. долларов, увеличив его сумму на 8% от ВВП. (К несчастью, даже правильные данные, любезно предоставленные Гайтнером, весьма нелестны для Америки и несовместимы с рейтингом ААА - см. график). Несмотря на это понижение напугало рынки и заставило политиков активнее искать виноватых среди коллег. В этой обстановке все громче звучат призывы к фискальной консолидации, а вероятность новых стимулов все меньше.

Республиканцы приветствовали решение радостными криками, поскольку оно подтвердило необходимость сокращения затрат, на котором они настаивали. Между тем, они оставили без внимания комментарий S&P о том, что их угроза дефолта серьезно повлияла на надежность страны. В контексте платежеспособности, понижение рейтинга также бросает тень сомнения на способность Минфина поддержать финансовую систему. В результате, акции банковского сектора понесли самые серьезные потери. Это значит, что кредиты они будут выдавать еще менее охотно.

В истошных поисках подходящего инструмента

Но как бы не была тяжела ситуация, Америка еще не впала в рецессию. Пятого августа правительство объявило о том, что уровень занятости по платежным ведомостям вне с/х сектора вырос на 117 тыс. за июль, или на 0.1%. Ставка б/р снизилась с 9.2% до 9.1%. Продажи автомобилей также сократились в июле, а число первичных безработных, обратившихся за пособиями, формирует нисходящий тренд. Более того, цены на сырье также снижаются.

Но лучшее, на что может рассчитывать экономика, это рост на 2.5%, то есть на уровне долгосрочного потенциала. Этого мало, чтобы побороть безработицу, которая, по заявлению ФРС, достигла неприемлемо высоких уровней. Отмечая вероятность дальнейшего ухудшения экономических прогнозов, Центробанк заявил, что краткосрочная процентная ставка, установленная на уровне, близком к нулю с конца 2008 года, будет оставаться таковой по меньшей мере до середины 2013 года. На первый взгляд - что в этом такого?

Инвесторы в любом случае не ожидали от ЦБ повышений до начала 2013 года. При этом ФРС все равно может в любое время отказаться от своего обещания, если инфляция начнет расти. Однако, устранив изрядную долю неопределенности относительно своих действий, Банк побуждает инвесторов брать кредиты и покупать рисковые активы, такие как акции, считает Питер Хупер из Deutsche Bank. Это должно стимулировать общий рост и улучшить инвестиционный фон.

Первым "условное обещание" использовал Банк Канады, который в 2009 году заявил, что оставит ставку на уровне 0.25% до июля 2010 года (на самом деле, он начал ужесточение раньше, потому что изменились экономические условия). Однако такие обещания остаются редкостью. Центральные банки не любят связывать себе руки, они не любят давать рынкам повод для новых спекуляций.

На самом деле, три из десяти голосующих членов ФРС были против - это самое большое число несогласных за последние 20 лет. ФРС также заявила, что готова испробовать другие инструменты. Среди них может оказаться сокращение процентов, выплачиваемых банкам по резервам на счетах в ФРС, которые сейчас составляют 0.25%; изменение структуры облигаций на своем балансе в пользу долгосрочных бумаг; установление целевой доходности по долгосрочным облигациям, а не только краткосрочных ставок.

Количественное напряжение

Такие интервенции кажутся незначительными по сравнению с возможностью третьего раунда "количественного ослабления": покупки облигаций за свеженапечатанные деньги. Каким бы мощным не был этот инструмент, ФРС не стремится им воспользоваться еще раз. Последний раунд, завершившийся в июне, спровоцировал шквал политической критики. Республиканцы обвинили ФРС в монетизации фискальной беспечности; иностранные лидеры считают, что ЦБ девальвирует доллар за счет торговых партнеров Америки. У ФРС нет желания проходить через это снова. Она уже купила много активов (см. график), при этом ключевая цель второго раунда - предотвращение дефляции - была достигнута.

Развивающиеся страны опасаются, что новый этап количественного ослабления в Америке раздует цены и спекулятивные пузыри на внутренних рынках. Политики Азии и Латинской Америки пытаются сдержать рост своих экономик, а не стимулировать. Китайцы борются с инфляцией на уровне 6.5% - это самое высокое значение за последние три года. В Бразилии она достигла 6.9% - максимум за шесть лет. Индийский Центробанк в прошлом месяце повысил ставку в одиннадцатый раз с марта 2010 года.

Однако слабый доллар вовсе не означает автоматический рост цен в других странах, если, конечно, политики за пределами Америки не будут пытаться вступить с долларом в гонку на понижение. Разрешив своим валютам свободно двигаться, развивающиеся экономики оградят себя от последствий, связанных с решениями ФРС. При этом все же есть опасность, что укрепление валюты превратится в саморазвивающийся процесс, поскольку спекулянты захотят заработать на нем. Единственный способ держать их в узде - ввести контроль над потоками капитала.

За последний год большинство стран развивающейся Азии (за исключением Вьетнама) позволили своим валютам укрепиться против юаня, даже Китай не возражал против роста своей валюты относительно доллара. В Латинской Америке валютные курсы выросли заметнее - порой даже чрезмерно. Бразильский реал укрепился на 6% против доллара за первые 7 месяцев текущего года.

В принципе, сильные валюты должны помочь развивающимся странам справиться с инфляцией, а также внести свою лепту в общее дело восстановления мировой экономики. Более дорогие валюты тормозят рост экспортного сектора. Поэтому они так непопулярны. Зато они сдерживают ценовое давление и увеличение зарплат. Дорогие валюты могут стимулировать спрос на товары внутреннего рынка и, таким образом, оживить спрос во всем мире, не спровоцировав перегрева своей экономики. Такая перебалансировка поможет мировой экономике в определенной степени.

Но некоторые аналитики считают, что в этом году она поможет увеличить спрос в остальном мире на 100 млрд. долларов - очень скромная сумма по сравнению с затратами, необходимыми на восстановление мировой экономики до состояния полной занятости. По данным Комитета по бюджету в Конгрессе, только в Америке дефицит спроса в этом году выльется в 880 млрд. долларов.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Econimist

Два с половиной года назад финансовый мир вздохнул с облегчением, решив, что худшее уже позади. Теперь же позади радостные предчувствия - на горизонте новая рецессия.
Финансовые рынки зачастую ведут себя нелогично и непоследовательно. Цены растут без видимых на то причин, а затем вдруг настроение меняется на прямо противоположное. Последний спазм был особенно болезненным и тревожным, потому что конвульсии бирж Европы, Азии и Северной Америки на этот раз были понятными и связанными с реальными проблемами. Будьте уверены, происходит нечто очень важное и серьезное. Это нечто можно разделить на три части. Первая причина для беспокойства - это мировая экономика и, в частности, экономика Соединенных Штатов. В четверг ФРБ Филадельфии опубликовал отчет по деловой активности.

Несмотря на то, что этот банк отвечает за сравнительно небольшую восточную территорию страны, его показатели, как правило, довольно точно регистрируют взлеты и падения крупнейшей экономики мира. Барометр ФРБ Филадельфии в этом месяце упал ниже пограничной отметки. Хуже того, другие крупные страны также сбавляют темп. В Европе экономика практически остановилась, Великобритания так и не вернулась к докризисным уровням, даже в Китае наметилось охлаждение, хотя на фоне Запада китайская экономика выглядит цветущей.

Два с половиной года назад инвесторы предположили, что спад закончился, что привело к стремительному росту на рынках. Великой депрессии 2 удалось избежать - просто гора с плеч. Однако сейчас вновь заговорили о двойной рецессии. Первая причина для беспокойства породила страх за здоровье мировой финансовой системы. Опять-таки последние два года рынки действовали, исходя из того, что крупные суммы финансовой помощи из кармана налогоплательщиков и возврат к росту защитили банки от угрозы нового коллапса.

Такой оптимистичный взгляд всегда вызывал много вопросов, а теперь, когда активность снижается, инвесторы подозревают, что некоторым банкам вновь придется уйти. В 1990-х японское правительство предотвратило крах финансовой системы, но в результате в Японии возникло множество банков-зомби - ни живы, ни мертвы, но продолжают функционировать, утягивая в трясину всю страну. Продажи акций финансового сектора оказались более значительными, чем общее падение на фондовых рынках, потому что инвесторы уверены: в Европе и Северной Америке появились банки-зомби.

Сообщения о том, что американские регулирующие органы пристально наблюдают за европейскими банками, а также комментарии шведского регулятора о том, что европейский межбанковский рынок может встать в любой момент, помогли освежить воспоминания о долгом и тяжелом падении после кредитного кризиса августа 2007 года, которое закончилось банкротством Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Но тогда у правительств были возможности провести спасательные операции. Сегодня правительства - не путь к спасению, а часть проблемы. Долги, накопленные банками, были национализированы в период кризиса. Предполагалось, что это временная мера, однако, вялый экономический рост привел к тому, что кризис частного долга превратился в кризис суверенного долга.

Более того, Инвесторы чувствуют, что у политиков закончился порох в пороховницах. Они не могут понизить ставки, им сложно оправдать новые программы количественного ослабления на текущих уровнях инфляции, при этом почти все западные правительства сейчас пытаются сократить дефицит бюджета. Сложите все вместе и получите полный японский комплект: слабый рост, слабые банки, слабая политическая реакция. Не слишком привлекательный коктейль для фондовых рынков. Сегодня индекс Nikkei менее чем на 25% выше своих пиковых значений в период бума 80-х.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist