Мы полагаем, что на фоне ужесточения условий на рынке труда, роста доверия, укрепления рубля, увеличения темпов роста кредитования, замедления удорожания коммунальных услуг и сокращения взносов в фонды социального страхования, фискальная экспансия, реализуемая за счет повышения зарплат в государственном секторе, будет способствовать общему росту реальных доходов и взлету розничных продаж в 1 полугодии 2012 года. Связанные с повышением риски увеличения текущих расходов, скорее всего, не будут представлять большой опасности, учитывая то, что это последнее «ура» в традиционном повышении зарплат гос. сектора перед выборами, связанное с важными и глубокими реформами.

Предстоящая фискальная экспансия: За тяжелым первым полугодием с фискальным профицитом 2.7% от ВВП, скорее всего, последует девять месяцев экспансии, рассчитанной на предвыборный период. Дополнительные расходы при этом будут связаны в первую очередь с повышением зарплат учителям с сентября 2011 года и увеличением жалования военным и пенсий на 50% с января 2012 года. На деле же, дополнительный бюджет на 2011 год на сумму 415 млрд. рублей (0.8% от ВВП) на дополнительные расходы, скорее всего, выльется в расширенную версию традиционной модели с экономией в первом полугодии и жизнью на широкую ногу - во втором. Между тем, повышения, запланированные на первый квартал 2012 года вносят радикальные изменения в сложившиеся схемы государственных расходов.

Стимулирующие расходы не влияют на бизнес-цикл... В России процент кредитования невысок, поэтому правительство, желая стимулировать экономику перед выборами, предпочитает повышать расходы, а не сдерживать рост процентных ставок. Статистика показывает, что расходы существенно росли перед выборами в 1996, 2000 и 2008 годах, однако, выборы 2004 стали исключением, поскольку в этом году правительство предпочло серьезно урезать свои расходы. Между тем, данные указывают на то, что предвыборный стимул в целом никак не отразился на общем бизнес-цикле в России, который привязан к ценам на нефть. В частности, темпы экономического роста резко сократились в конце 2008-09 года из-за мирового экономического кризиса и обвала цен на нефть, который оставил в тени положительный стимул предвыборного роста расходов в 2007-08 годах.

...но реальные зарплаты - эффективный инструмент воздействия на политические настроения: В свою очередь нельзя не заметить, что политические рейтинги чувствительны к колебаниям реальных зарплат. Так, прошлой осенью рейтинги популярности падали в тандеме с ростом инфляции цен на продукты питания и падением реальных зарплат, особенно среди населения с низким уровнем доходов, где расходы на продукты питания поглощает большую часть бюджета домохозяйств. Рейтинги популярности начали восстанавливаться с мая, поскольку инфляция замедлилась, а зарплаты начали расти. Мы не сомневаемся в том, что руководство страны заметило взаимосвязь реальных зарплат и политической популярности. В этой связи напрашивается два вывода. Первый: тяжелая артиллерия будет брошена на борьбу с инфляцией. Ранее, в период экономического подъема, зарплаты и доходы опережали цены. Однако в прошлом году губительное сочетание растущих цен и стагнации номинальных зарплат привело к падению реальных доходов. Люди обвинили во всем инфляцию. Такая смена угла зрения, на наш взгляд, дала Центробанку России дополнительное оружие для сдерживания инфляции. Второй: правительство планирует существенное увеличение зарплат в гос. секторе и пенсий, чтобы гарантировать рост реальных доходов и создать благоприятный фон для предстоящих выборов.

Дубль два, пожалуйста: В предыдущий сезон выборов четыре года назад, когда в декабре прошли парламентские выборы, а в марте - президентские, также были заметно повышены зарплаты и пенсии. Тогда жалование работникам гос. учреждений выросло на 28%, а государственные пенсии - на 35%. Рост зарплат в гос. секторе и пенсий, конечно поражает - более чем в два раза в долларовом выражении за последние пять лет: с 146 млрд. долларов (15% от ВВП) в 2006 году до 313 млрд. долларов (21% от ВВП) в 2010 году.

Фискальный риск растет... Россия все больше и больше рискует попасть в патологическую зависимость от нефти. Так, без учета нефти дефицит в стране вырос с 4.5% от ВВП в 2007 году до 13.5% от ВВП в 2009 году, а цена на нефть, балансирующая бюджет, увеличилась с 40 долларов за баррель в 2006 году до выше 100 долларов за баррель в 2011 году. Этот риск частично сглаживается двумя факторами. Во-первых, более гибким валютным курсом, который поможет частично компенсировать падение цен на нефть. Фактически, падение более чем на три рубля против корзины валют - что полностью соответствует текущему паритету и 5-рублевому диапазону интервенций - полностью компенсирует падение цен на нефть на 10 долларов. Во-вторых, у России есть множество фискальных возможностей: долг составляет всего 8% от ВВП, резервы достигли 525 млрд. долларов, низкие налоги, которые всегда можно поднять, обширное поле для деятельности в плане сокращения расходов в рамках реформ, включая пенсионную реформу и реформу оборонного сектора, а также возможность приватизации привлекательных активов. Но несмотря на это, совершенно очевидно, что без дальнейшего роста цен на нефть нельзя планировать новые увеличения затрат теми же темпами.

...но сокращается разрыв в доходах: Социальное неравенство в России сокращается, отчасти, в результате повышения зарплат в гос. секторе и пенсий, которые поддерживают бедные слои населения. Коэффициент Джини падает с 2008 года на фоне послекризисного снижения доходов самых обеспеченных людей, а также благодаря увеличению государственных расходов. Стоит отметить, что в 2010 году, когда пенсии были повышены на 40%, относительный доход самых бедных слоев населения вырос впервые за последние десять лет - с исторического минимума на уровне 11.6% от общего объема доходов в 2007 году до 18.1% после повышения в 2010 году. Это отражено в данных по социальным выплатам, большую часть которых составляют пенсии.

Последнее «Ура»? Мы полагаем, что на этих выборах правительство в последний раз воспользуется моделью стремительного увеличения доходов государственного сектора и пенсий. Для этого есть ряд причин. Во-первых, деньги заканчиваются. Как показали обсуждения проблемы социальных взносов, теперь, когда больше нет фискальных стимулов, значительные увеличения затрат потребуют столь же значительного увеличения поступлений. Во-вторых, пенсионеры и работники государственного сектора перестанут считаться крайне низкооплачиваемыми. Например, после запланированного повышения средний сотрудник в сфере образования будет получать в около 700 долларов в месяц - это 80% от текущего среднего уровня зарплат, а средний пенсионер будет получать 330 долларов в месяц - это около 37% от текущей средней зарплаты. В-третьих, политический календарь перестанет быть таким концентрированным: президентские выборы теперь будут происходить каждые шесть лет, поэтому не будут следовать сразу за выборами в Думу.

Вовсе не беззаботные траты, даже сейчас: Кроме того, власти, судя по всему, стараются контролировать расходы, покупая себе возможность проведения реформ при помощи повышения зарплат. Например, от предложенной второй индексации пенсий в августе 2011 года тихо отказались, поскольку инфляция опустилась ниже 10%. В общем, повышения зарплат в государственном секторе, в частности, полиции, военным, учителям и врачам, связано с многолетними программами реформ, в рамках которых предусмотрены изменения схем работы и трудовых ресурсов, направленные на повышение производительности. И, наконец, мы полагаем, что повышения выплат в гос. секторе будут стабильными и не превысят 20% от ВВП.

Факторы, способствующие росту потребления

Помимо фискальной экспансии и повышения зарплат и пенсий, можно выделить еще ряд факторов, способствующих росту потребления.

1. Реальные зарплаты будут расти: Несмотря на то, что уровень безработицы сократился до 6.1%, - это лишь незначительно выше докризисных значений, - мы полагаем, что если копнуть глубже, то можно найти большие резервные мощности на рынке труда из-за тенденции к придерживанию рабочей силы. Многие российские компании предпочитают оставлять сотрудников в штате в период спада, из-за социальных давлений, а также высоких затрат, связанных с увольнением. За последние десять лет реальные зарплаты и уровень безработицы двигались в тандеме, что доказывает факт придерживания рабочей силы, однако, после кризиса безработица резко сократилась, но реальные заработные платы остались примерно на том же уровне, или выросли незначительно. В будущем мы ожидаем существенного увеличения зарплат на фоне повышения оплаты труда в гос. секторе.
2. Рост доверия: Потребительское доверие в России постепенно улучшается. В первом квартале оно все еще падало, однако, на наш взгляд, сейчас начался процесс восстановления. Розничные продажи продолжают расти уверенными темпами, несмотря на отрицательные данные по росту располагаемого дохода. Это объясняется резким сокращением процента сбережений с 12.3% в апреле до 6.3% в мае. На наш взгляд, тот факт, что потребители предпочитают меньше сберегать отражает рост доверия к экономике и уверенность в стабилизации рынка труда, а также, частично, снижение цен на продукты питания.
3. Укрепление рубля: В России наблюдается жесткая взаимосвязь между уровнем зарплат в долларовом выражении и импортом потребительских товаров, таким образом, укрепление курса рубля, скорее всего, будет способствовать росту объема импорта. По данным Росстата, 40% потребления домохозяйств уходит на продукты питания и одежду, а доля импортных продуктов и одежды не превышает 10% в общем объеме и потребления этих наименований домохозяйствами. Это значит, что 4% роста потребительских расходов идет на импортные продукты питания и одежду.
4. Рост кредитования: Роль банковского кредитования в финансировании потребления относительно невелика, потому что проникновение потребительского кредитования в России остается крайне неглубоким, особенно по сравнению с другими странами. Однако с конца 2010 года темпы роста кредитования исчисляются двузначными числами (по данным на апрель 2011 года - 20.7% в годовом исчислении). Мы считаем, что кредит станет одним из ключевых катализаторов роста потребительского спроса.
5. Стагнация цен на коммунальные услуги: В последние годы государственная политика повышения тарифов на газ и электроэнергию для сокращения разрыва между внутренними и международными ценами существенным образом препятствовала росту потребительских расходов. Пока не известно, насколько правительство повысит тарифы в 2012 году. Возможно, оно продолжит повышать цены на газ и электричество на 15% в год, или же решит воздержаться от непопулярных мер в год выборов, или огарничится повышением на уровне роста инфляции. Как бы там ни было, мы полагаем, что рост цен будет менее значительным, чем в 2010 году, таким образом, по сравнению с предыдущим годом цены на коммунальные услуги будут расти медленнее и в меньшей степени повлияют на потребительские расходы.
6. Снижение взносов в фонды социального страхования: Правительство планирует со следующего года снизить взносы в фонды социального страхования с 34% до 30% на зарплаты до 512 тыс. рублей в год (18 тыс. долларов). В то же время, это снижение будет частично компенсировано новыми социальным налогом в размере до 10% для людей, чья зарплата превышает 512 тыс. в год. Если эти изменения отражаются на сотрудниках в виде корректировки уровня оплаты труда, то российский потребитель почувствует на себе влияние двух факторов. Во-первых, можно рассчитывать на общее повышение уровня зарплат, и, во-вторых, 5% сотрудников с зарплатой выше 512 тыс. рублей в год и, соответственно, склонных больше сберегать и больше тратить на импорт, почувствуют ухудшение, тогда как остальные, с менее высоким доходом, склонные меньше сберегать и меньше тратить на импорт, почувствуют улучшение, что будет способствовать росту спроса на товары внутреннего рынка.

Влияние бюджетных мер на потребление

Отсутствие подробностей: Довольно сложно оценить влияние бюджетных мер на потребление, поскольку правительство не предоставляет ясной информации о том, что это будут за меры, как они устроены, или какой от них ожидается эффект. Чтобы сделать свой прогноз, мы взяли за основу повышение зарплат на 30% в трех основных сегментах государственного сектора - образование, оборона и здравоохранение - а также запланированное повышение пенсий на 11%.

Как мы рассчитываем затраты: В каждом случае мы брали среднюю зарплату по сектору и уровень занятости в нем по данным Росстата - допуская, что 50% работников в категории правительственной администрации и обороны можно отнести к оборонному сектору и применить к нему повышение на 30%. Это грубое упрощение во многих аспектах. Так, мы предполагаем, что повышение будет общим, тогда как оно может быть целевым. Кроме того, взятые нами за основу 30% меньше предложенного повышения на 50% для военных, однако, может оказаться больше фактического повышения для учителей и врачей. Мы не принимаем во внимание сложность фискального федерализма, то есть, работники здравоохранения и образования принимаются на работу региональной администрацией, при этом фактическое повышение будет зависеть от именно от решения местных властей, которые будут на свое усмотрение распоряжаться федеральным трансфертом. И, наконец, довольно сложно сделать прямое сравнение зарплат для военных, поскольку они были существенно повышены, но при этом военные лишились ряда компенсаций. Как бы там ни было, мы полагаем, что 30% увеличение оплаты труда для 14.7 млн. рабочих государственного сектора, занятых в сфере образования, здравоохранения и обороны (21% от общего числа занятого населения в России) обойдется стране в 1 трлн. рублей или 1.8% от ВВП.

Как мы оцениваем влияние на расходы: Во-первых, мы берем данные Росстата по моделям потребления в разных социальных группах, которые показывают, что группа с низким доходом тратит 50% на продукты питания, тогда как 10% россиян с наиболее высоким доходом тратят на продукты питания 16%. Затем мы отнесли работников государственного сектора к соответствующим группам, чтобы определить, какую часть дохода они тратят на продукты питания. Также мы предположили, что половина работников в нижнем диапазоне распределения доходов будет сберегать 5% от дополнительного дохода, а остальная половина в верхнем диапазоне - 10%. По остаточному принципу были рассчитаны расходы на непродовольственные товары и услуги.

Как мы оцениваем влияние на импорт: Мы рассчитали долю импорта в потребляемых продуктах питания (9.3%), а также долю импортных непродовольственных товаров в общем объеме потребительских расходов (30%), предположив, что дополнительные расходы будут распределяться в соответствии с этими долями.

Итоги: По нашим оценкам, 30%-ное повышение зарплаты для работников сферы здравоохранения, образования и обороны, которое затронет около 15 млн. человек, обойдется стране 931 млрд. рублей или 1.8% от ВВП и будет способствовать росту потребительских расходов на 873 млрд. рублей или 1.7% от ВВП в год. Только 7% от этого увеличения будет направлено на сбережения, а 93% будут потрачены, из них 71% на российские товары и 22% на импорт. Также на продукты питания придется 39%, а на непродовольственные товары и услуги - 61%.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley

Вчера в Кейсарии состоялся долгожданный концерт Return to Forever IV с составом великих джазовых музыкантов: Chick Corea- клавишные,Stanley Clarke - бас, Lenny White - ударные инструменты, Jean Luc Ponty - скрипка, Frank Gambale - гитара. Какой фьюжн мы услышали! Каким он только и может быть у Кориа, элегантным и без малейшего пафоса. На сцене становится солнечно от россыпей тотального мажора даже в минорных композициях, странно было бы ждать от Великих бессмысленных запилов или смури. Очень романтично, как ни странно употреблять такие выражения к людям такого возраста.

Дальше

Пробелы в работе. Наш вполне конструктивный прогноз по мировой экономике на второе полугодие может не сбыться из-за двух недавних событий: неожиданно слабый отчет по рынку труда в США и распространение европейского долгового кризиса на Италию, страну с третьим по величине рынком государственных облигаций в мире. Отсутствие позитивной динамики на рынке труда ставит под сомнение рост экономической активности в этом и следующем кварталах, а обострение долгового кризиса делает даже наши относительно мрачные прогнозы по европейскому росту на 2 полугодие 2011 и на 2012 годы, слишком оптимистичными.

Охлаждение в США. Внесем ясность: мы по-прежнему настроены на восстановление темпов экономического роста в США во втором полугодии на фоне всплеска активности в автопромышленном секторе, снижения цен на бензин и, как следствие, облегчения жизни потребителей, повышения объема инвестиций в основные средства, благодаря налоговым стимулам и американской ре-индустриализации, и увеличения чистого экспорта. Однако некоторые положительные факторы являются чисто техническими или временными по своей сути. Учитывая то, что рынок труда не подает признаков жизни, наша команда аналитиков по американской экономике была вынуждена понизить свой прогноз по росту ВВП на второе полугодие 2011 года с 4% до 3.5%.

Фискальная политика в тумане неопределенности. Более того, прогноз по США на 2012 год по-прежнему скрыт за густым туманом неопределенности, поскольку многое зависит от курса фискальной политики. На данном этапе у политиков широкое поле для деятельности и, следовательно, масса возможных последствий. Относительно текущих политик: окончание срока действия налоговой льготы для компаний и домохозяйств приведет к автоматическому ужесточению фискальной политики в начале следующего года. Однако вялая экономическая активность, отмечаемая в последнее время, скорее всего, подготовит почву для других мер, направленных на стимулирование рынка труда и расширение срока действия налоговых льгот. Возможно, даже решение по ним будет принято в последнюю минуту вместе с решением об увеличении долгового лимита.

Ниже консенсуса, но все равно слишком оптимистично? Наш базовый прогноз по Европе и так уже подразумевает существенное охлаждение экономики Еврозоны во втором полугодии 2011 года и в 2012 году. Он основан на замедлении темпов роста мировой торговли, укреплении евро в недалеком прошлом и отсутствии поддержки со стороны Европейского центрального банка и фискальной консолидации на периферии. Обратите внимание, этот сценарий основан на предположении о том, что правительства и дальше с успехом будут тянуть резину, сдерживая кризис, но не предпринимая решительных действий для его устранения.

Слишком большая, чтобы спасти. Тем не менее, распространение долгового кризиса на Италию, третью по величине экономику Еврозоны и третий в мире рынок государственных облигаций, существенно повышает ставки на кону. Мы считаем, что Италия не слишком велика, чтобы рухнуть, она слишком велика, чтобы быть спасенной, если возникнет такая необходимость. Мы полагаем, что скоро будет сформирована программа финансового аскетизма для Италии, а также согласованы общеевропейские шаги в этом же направлении. Европа договорится о помощи Греции и повысит объем и гибкость своего фонда финансовой помощи (EFSF) и, возможно, даже ЕЦБ возобновит свою программу покупки облигаций, чтобы сдержать распространение кризиса. Однако мы также помним о том, что резкое несоответствие политик внутри Еврозоны может помешать странам договориться о таких мерах, что, в итоге, выльется в еще более глубокий кризис, рецессию и, потенциально, развал евро.

Центральные банки больше не хотят подстраиваться. И все же, чем гуще неопределенность вокруг состояния экономик США и Европы, тем выше вероятность того, что центральные банки в этих регионах, а также и в других странах, будут придерживаться аккомодационных политик дольше, чем предполагалось. Это единственное, о чем можно говорить с уверенностью. Выступая в Конгрессе, председатель ФРС Бен Бернанке подчеркнул, что «экономике все еще требуется поддержка», более того, он даже рассказал о возможных мерах, которые придется принять, если темпы роста не оправдают ожиданий:

«Существует вероятность того, что период экономического ослабления будет более долгим, чем ожидалось, кроме того, не исключено возникновения рисков дефляции, что потребует дополнительных политических стимулов. Ставка по федеральным фондам близка к нулю, однако, у нас есть способы дальнейшего ослабления финансовых условий. Один из вариантов - более четко определить период, в течение которого ставка по федеральным фондам и баланс будут оставаться такими, какие они есть сейчас. Другой подход подразумевает новые покупки ценных бумаг или увеличение среднего срока погашения по нашим вложениям. Федрезерв также может понизить 0.25% процентную ставку, которую он выплачивает банкам по их резервам, усилив, тем самым нисходящее давление на краткосрочные ставки».

ЕЦБ может изменить курс. Между тем, управляющий совет Европейского центрального банка продолжает излучать решимость и готовится повысить учетную ставку как минимум еще один раз. Об этом свидетельствует текст сопроводительного заявления и комментарии Трише на пресс-конференции после повышения ставки в июле. Однако долговой кризис набирает обороты, естественным путем ужесточая монетарные условия для большей части Еврозоны, включая Италию, поэтому на данном этапе новые повышения ставки кажутся нам менее вероятными, чем в начале месяца. Прогноз по ставке будет в значительной мере зависеть от того, как правительства стран Еврозоны подойдут к проблеме выхода из кризиса.

Развивающиеся рынки: от ужесточения к ослаблению. Неопределенность, связанная с ростом развитых экономик, а также с устойчивостью государственного долга в ряде богатых стран, скорее всего, заставит центральные банки развивающихся рынков пересмотреть свою монетарную политику. Мы и ранее предполагали, что процесс ужесточения политики в развивающихся странах подходит к концу, поскольку инфляция достигла своего пика, а Китай медленно, но верно сбавляет обороты. Непонятная ситуация в Европе и США, скорее всего, ускорит этот процесс и может даже привести к отказу Китая от политики ужесточения и переходу на стимулирующие меры.

Цикл ликвидности все еще жив. На этом фоне глобальные монетарные условия, скорее всего, будут оставаться аккомодационными еще дольше, а реальные процентные ставки во многих странах не покинут отрицательную территорию. Как следствие, глобальный цикл ликвидности продолжит развиваться, а недавнее падение, согласно нашим оценкам избыточной ликвидности - мировой денежной массе М1 относительно номинального ВВП - будет временным.

Номинальные, а не реальные решения. Если посмотреть на ситуацию в перспективе, то недавние события и политическая реакция на них подтверждает наше мнение о том, что развивающийся мир пытается искать «номинальные» или формальные решения своих проблем, избегая реальности. Правительства США и Европы просто не способны совладать с долгосрочными аспектами фискальной политики, а перспективы роста скрыты в тумане неопределенности. Это вынуждает центральные банки вливать деньги в экономику. В связи с этим ближайшие годы могут обозначиться ростом инфляции на мировом уровне. Хотя на данном этапе инфляция, это, вероятно, как раз то, что доктор прописал для сильно задолжавшего развитого мира. Опыт Японии и кризиса 1930-х годов учит нас, что дефляция может оказаться куда страшнее.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley