На торгах в Европе единая валюта и британский фунт снова пользуются спросом. В качестве новой информации покупатели использовали европейскую статистику. Деловая активности в секторе услуг Германии, Великобритании и еврозоны оказалась лучше ожиданий и предыдущих значений.

Также развороты основных валютных пар евро/доллар и фунт/доллар совпали с открытием фондовых рынков в Европе. Индекс DAX вырос на 0,83%, до 12632,00. Индекс FTSE100 открылся гэпом, оказавшись в плюсе на 0,63%. Фьючерсы на американские индексы торгуются в плюсе на 0,3%.

На момент написания обзора евро восстановился против доллара США до 1,0941 (+66 пунктов от минимума 1,0875). Покупатели помимо статистики черпали силы на торгах в Европе от повышения доходности 10-летних немецких облигаций на 15,76%, до 0,382%. Растущая доходность 10-летних облигаций осталась без внимания.

Штаты опубликуют отчёт по обращениям за пособиями по безработице и данные по производственным заказам за март. После выхода всей статистики выступят глава ЕЦБ М.Драги и управляющий Банк Канады Стивен Полоз. До их выступлений волатильность на рынке может снизиться.

Европейская статистика:

• Индекс деловой активности в сфере услуг во Франции в апреле упал до уровня 56.7 (прогноз был 57,7, предыдущее значение 57,7);
• Индекс деловой активности в сфере услуг в Италии в апреле вырос до уровня 56,2 (прогноз был 53,5, предыдущее значение 52,9);
• Индекс деловой активности в сфере услуг в еврозоне в апреле вырос до уровня 56,4 (прогноз был 56,2, предыдущее значение 56,2);
• Индекс деловой активности в сфере услуг в Германии в апреле упал до уровня 55.4 (прогноз был 54,7, предыдущее значение 54,7);
• Индекс деловой активности в сфере услуг в Великобритании в апреле вырос до уровня 55.8 (прогноз был 54,5, предыдущее значение 55,0);
• Индекс розничных продаж в еврозоне упал до уровня 0,3% м/м, 2,3% г/г (прогноз был 0,1, 2,1, предыдущее значение пересмотрено с 0,7% м/м и 1,8% г/г на 0,5% м/м 1,7% г/г);
• Потребительский кредит в Великобритании увеличился до 1.62 млрд. фунтов (прогноз был 1,30, предыдущее значение 1,0476).

Текущая динамика рынка облигаций расходится с ожиданиями роста доходности в этом году. Участники рынка и в особенности экономисты предпочитают оправдывать загадочное поведение показателей доходности снижением временной премии за срок. Однако трейдеры-практики, анализируя теорию временных премий, могут не согласиться с этой гипотезой.

Доходность облигаций можно рассматривать как сумму двух факторов: ожидаемой краткосрочной процентной ставки в течение срока обращения облигации (риск-нейтральная ставка) и дополнительной доходности, требуемой инвесторами для оценки срока действия и инфляционного риска. Эта дополнительная доходность и есть премия за срок погашения.

Существует целое множество моделей временной премии, каждая из которых дает разную оценку. В последнее время популярностью пользуется модель ACM от команды экономистов ФРБ Нью-Йорка, которая использует линейные регрессии для анализа кривой доходности. Недавно экономисты опубликовали материал, в котором они пришли к выводу о том, что «временные премии служат ключевым драйвером динамики доходности облигаций».

Традиционно ожидаемая краткосрочная процентная ставка выводится либо из эконометрического анализа, либо из исследований прогнозистов. Однако за последнее десятилетие появился новый финансовый инструмент, четко раскрывающий факторы ценообразования средней краткосрочной ставки по определенному сроку погашения – индексный своп ставок овернайт или своп OIS. Каким образом ценообразование OIS соотносится с моделями экономистов?

Если взглянуть на 2-летнюю модель ACM и 2-летние свопы OIS, два барометра средней ожидаемой краткосрочной процентной ставки, то становится ясно, что эконометрическая модель не проходит проверку на надежность. К примеру, в рамках модели ACM средние краткосрочные ожидания вышли из отрицательной территории в середине 2011 года, превысив 0.50% в середине 2012-го, несмотря на то, что тогда Федрезерв яро подтверждал свою приверженность низким ставкам до конца 2014 года. Однако в случае с OIS эти ожидания четко прослеживаются. Так, согласно модели ACM, в середине 2012 года ожидаемая ставка в 2-летней перспективе была выше, чем в любой другой момент времени за период с финансового кризиса. И это полный абсурд.

Оценки 2-летней временной премии, полученные на основе модели ACM и свопах OIS – это полная противоположность. Премия на базе OIS была отрицательной в разгар финансового кризиса, после чего восстановилась и с тех пор стабильна. А тем временем модель ACM показывала устойчивую положительную премию во время кризиса и сразу после его завершения, а впоследствии довольно стремительно упала. Фактически масштаб снижения премии в рамках ACM с самой высокой до самой низкой точки за период с 2009 года, больше всего торгового диапазона 2-летней доходности за аналогичный период.

Такие результаты не вызывают доверие в случае с краткосрочными облигациями. В общем и целом, ценообразование по 2-летним долговым бумагам диктуют скорее ожидания относительно монетарной политики, нежели динамика премии за инфляционный риск. Когда инфляция приходит в состояние равновесия, она влияет на ожидания по ставкам, а не на временную премию. (Выходит, что премия за риск по краткосрочным облигациям должна быть отрицательной в периоды дефицита обеспечения - во время финансового кризиса или, например, при текущей ситуации в Еврозоне).

Также интересно сравнить оценку риск-нейтральной ставки по 10-летним облигациям в русле ACM с 10-летними свопами OIS и фьючерсным спредом по паре евро/доллар (в качестве показателя рыночных ожиданий по ставкам ФРС). Так, своп OIS движется гораздо ближе со спредом по евро/доллару, нежели эконометрическая оценка.

Критики этого подхода могут сказать, что 10-летние свопы OIS движутся под воздействием тех же факторов срочной премии, которые влияют на номинальную доходность облигаций. И им может показаться неправдоподобным, что долгосрочные ожидания рынка по краткосрочным ставкам упали на 1.5% за период с конца 2013 до середины 2016 гг.

Но в тот же период собственная оценка ФРС ставки по долгосрочным федеральным фондам снизилась на 1%. Более того, их прогнозы по 2-летним ставкам упали более чем на 100 базисных пунктов с конца 2014 по сентябрь 2016. За этот временной промежуток оценка ожидаемых ставок в рамках модели ACM выросла. Отсюда вывод: рынок OIS отражает ожидания гораздо точнее, чем эконометрика.

В качестве альтернативы можно применить следующий подход: использовать прогнозы экономистов по ставкам как барометр ожидаемой краткосрочной ставки. Конечно, можно поспорить с тем, что прогнозы «низкочастотных» экономистов должны иметь (или имеют) какое-либо влияние на высокочастотное ценообразование на рынке государственных облигаций США. Прогнозы зачастую бывают расплывчатыми и неточными. И будем откровенными: если бы экономисты могли точно предсказывать уровень процентных ставок на регулярной основе, они бы были трейдерами, а не прогнозистами.

Напрашивается вывод о том, что концепция текущих моделей для временной премии выглядит неубедительно, поскольку их оценки ожидаемых краткосрочных ставок нельзя назвать точными. Большую часть из того, что академики приписывают временной премии, можно соотнести с изменением ожиданий по ставкам, особенно в текущей ситуации.

Модель, состоящая в первую очередь из ставки по федеральным фондам и краткосрочной кривой по евро/доллару, отлично объясняет уровень и динамику доходности 10-летних облигаций. Это дает дополнительное преимущество формирования правдоподобных прогнозов, что является базовым требованием в случае с научным подходом. С другой стороны, модели временной премии по своей природе носят лишь описательный характер.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg

EURUSD: ожидается дальнейшее ослабление евро

Итоги минувшего торгового дня:
В среду торги по курсу евро закрылись снижением. После заседания FOMC евро подешевел к доллару до 1,0882. Комитет открытого рынка ФРС США (FOMC) сохранил процентную ставку по федеральным фондам в диапазоне 0,75% - 1,00%, дисконтную ставку – на уровне 1,50%. Американский ЦБ по-прежнему планирует продолжить постепенное повышение процентных ставок в текущем году.

По последним данным CME Group's FedWatch, вероятность повышения ставки в июне повысилась с 66,3% до 75,2%, в июле – с 70% до 77%. В сентябре повышение ставки оценивается в 87%;

Американская статистика:

Индекс деловой активности в сфере услуг в США от ISM за апрель составил 57,5 (прогноз был 55,8, предыдущее значение 55,2);

Количество новых рабочих мест в частном секторе в США в апреле составило 177 тыс. (прогноз был 175 тыс., предыдущее значение пересмотрено с 263 тыс. до 255 тыс.).

Ожидания на сегодня:

Заседание ФРС США по монетарной политике прошло, теперь для евро осталось два важных события. Первое, пятничный отчет по американскому рынку труда. Второе, 2 тур президентских выборов во Франции.

Учитывая тот факт, что доллар укрепился после оглашения решения ФРС сохранить ставку в диапазоне 0,75%-1,00%, то в четверг я рискну рассмотреть ослабление евро до 1,0860. Сомневаюсь я в активности покупателей перед выборами. Вряд ли кто захочет оставлять длинные позиции на выходные.

Новости текущего дня (время GMT+3):

• 10:55 Германия – окончательные данные по индексу деловой активности в сфере услуг за апрель;
• 11:00 Еврозона – окончательные данные по индексу деловой активности в сфере услуг за апрель;
• 11:30 Великобритания – индекс деловой активности в секторе услуг за апрель, изменение общего объема кредитования частных лиц за март, денежный агрегат М4 за март, количество одобренных заявок на ипотечный кредит за март;
• 12:00 Еврозона – объем розничных продаж за март;
• 14:30 США – количество запланированных увольнений (от Challenger) за апрель;
• 15:30 Канада – сальдо торгового баланса за март. США – число первичных заявок на пособие по безработице за 24-30 апреля, предварительные данные по производительности труда вне сельского хозяйства 1 кв. 2017, предварительные данные по оплате труда за 1 кв. 2017, сальдо торгового баланса за март;
• 17:00 США – Объем производственных заказов за март;
• 19:30 Еврозона – Выступление президента ЕЦБ Марио Драги;
• 23:25 Канада – Выступление управляющего Банка Канады Стивена Полоза.

Внутридневной прогноз: минимум – 1,0860, максимум – 1,0905/07, закрытие – 1,0875.

Вчера я делал прогноз до 21:00 мск. Мои ожидания по паре евро/доллар до оглашения решения ФРС США по ставке полностью оправдались. С максимума 1,0937 курс евро снизился до 22 градуса 1,0911. После заседания FOMC ослабление евро усилилось. К закрытию дневной свечи цена упала до 1,0882. От дальнейшего её падения сдержал 45-й градус.

Сегодня на американской сессии выступает глава ЕЦБ М.Драги. Я не обращаю внимания на его выступление, поскольку он оказывает сильное влияние на валютный рынок только во время своей пресс-конференции после заседания ЕЦБ.

В четверг я жду от продавцов, что они сдвинут курс до 67- го градуса.

В Азии евро восстановил потери до 1,0897. Активность покупателей низкая. Полагаю, что продавцы активизируются около 1,0905/07. Так как стохастик находится в зоне продаж, то снижение может начаться с текущих уровней. Прогноз на снижение отменится при закрытии часовой свечи выше 1,0923.

Позитивные факторы для евро (+):

Фундаментальные:

(+) Президент США Д.Трамп не доволен сильным долларом;

(+) Выборы во Франции – в первом туре с небольшим перевесом победил Эмманюэль Макрон;

(+) S&P подтвердило рейтинг Германии AAA/A-1+ со стабильным прогнозом;

Технические (краткосрочные):

(+) Мелкие спекулянты увеличили длинные позиции на 4,253 тыс., до 66,753 тыс. контрактов, короткие позиции – на 493, до 61,457 тыс. контрактов. Чистая длинная позиция выросла с 3,759 тыс. до 5,296 тыс. контрактов;

(+) По данным myfxbook соотношение Short/Long на 7:12 мск составляет: 65%/34%, лотов: 11825/6342 (днем ранее – 12511/3679), позиций: 36689/20337 (днем ранее – 41108/12882);

(+) Доходность 10-летних немецких облигаций: 0,335% (за 03.05.17: +5,34%);

(+) EURGBP (D): CCI (20), стохастик (5,3,3) – вверх;

(+) EURUSD (M): стохастик (5,3,3), АО, АС, CCI (20) – вверх;

(+) EURUSD (W): АО, АС, стохастик (5,3,3), CCI (20) – вверх;

Негативные факторы для евро (-):

Фундаментальные:

(-) Глава ЕЦБ – пересмотра монетарной политики ЕЦБ на данном этапе не требуется;

(-) В среду, 3 мая, по данным CME Group's FedWatch, вероятность повышения ставки в июне повысилась с 66,3% до 75,2%, в июле – с 70% до 77%. В сентябре повышение ставки оценивается в 87%;

(-) Напряженность вокруг ситуации с Северной Кореей. Спрос на активы убежища;

(-) Конгресс США одобрил временный бюджет, чтобы избежать временной приостановки работы органов власти и госучреждений (шатдаун). 1 мая лидеры республиканцев и демократов в конгрессе США договорились по компромиссному финансированию бюджета до 30 сентября;

Технические факторы (краткосрочные):

(-) По данным на 25.04.17, на Чикагской бирже крупные спекулянты сократили длинные и короткие позиции. Длинных больше. Long-позиции уменьшились на 32,054 тыс., до 153,394 тыс. контрактов, тогда как Short-позиции - на 25,030 тыс., до 181,340 тыс. контрактов. Чистая короткая позиция увеличилась с 7,023 тыс. до 27,946 тыс. контрактов;

(-) Доходность 10-летних американских облигаций: 2,322%(за 03.05.17: +1,44%);

(-) EURGBP (М): АС, АО, CCI (20), стохастик (5,3,3) – вниз;

(-) EURGBP (W): стохастик (5,3,3), АО, АС, CCI (20) – вниз;

(-) EURGBP (D): АО, АС - вниз;

(-) EURUSD (D): АО, АС, CCI (20), стохастик (5,3,3) – вниз.

В среду, 2 мая, по итогам торговой сессии на Московской бирже курс американского доллара расчётами «завтра» вырос на 38,25 коп. (+0,67%), до 57,38 руб., курс евро – на 18,25 коп. (+0,29%), до 62,48 руб. Торговый объём в паре доллар/рубль составил $2,5 млрд (+8,69%), евро/рубль – 222,0 млн евро (+22,11%).

Центральный банк России с 4 мая понизил официальный курс доллара США на 14,09 коп., до 57,0927 руб. Официальный курс евро был установлен на отметке 62,3224 руб., что выше предыдущего дня на 17,09 коп.

Торги среды на внутреннем валютном рынке открылись ростом по доллару и евро. Продавцы не смогли противостоять общему укреплению доллара и снижению цен на нефть в ожидании результатов двухдневного заседания ФРС США. По итогам торгов курс доллара закрепился выше отметки 57 руб., курс евро – выше 62 руб.

После выхода отчета Минэнерго США российский рубль пытался отыграть дневные потери. Попытки не увенчались успехом. Общее укрепление доллара и отсутствие роста нефтяных котировок свело на нет все усилия.

Запасы нефти в США за неделю, закончившуюся 28 апреля, снизились на 0,9 млн, до 527,8 млн баррелей (прогноз был -2,333 млн баррелей). Добыча нефти в США за неделю выросла на 28 тыс. баррелей, до 9,293 млн баррелей в сутки. Запасы бензина выросли на 0,2 млн, до 241,2 млн баррелей (прогноз был +1,322 млн баррелей). Запасы дистиллятов сократились на 0,6 млн, до 150,4 млн баррелей (прогноз был 0,723 млн баррелей). Несмотря на это, цена не смогла вернуться к сессионному максимуму $51,11.

Комитет открытого рынка ФРС США (FOMC) сохранил процентную ставку по федеральным фондам в диапазоне 0,75%-1,00%, дисконтную ставку – на уровне 1,50%. ФРС по-прежнему планирует продолжить постепенное повышение процентных ставок в текущем году.

Сегодня, 4 мая, Brent стоит $0,66 (+0,32%). Для трейдеров отметка в $50 является психологической. Пробой зоны $49,70-$50,00 откроет продавцам дорогу к уровню $46,50. При таком развитии событий российская валюта до налогового периода может подешеветь к доллару до 58,20/40 руб., к евро – до 63,50 руб. Покупателям осталось пройти уровень 57,60 руб. Рубль неохотно дешевеет, поэтому рост выше 57,60 не рассматриваем.

Из поддержки у рубля в данный момент остались только зарубежные инвесторы, которые инвестируют в российские облигации. Во вторник индекс государственных облигаций России (RGBI) установил новый четырехлетний максимум 138,57. По данным ЦБ РФ, доля нерезидентов в ОФЗ выросла до рекордной отметки 30,1%. На 1 апреля им принадлежит ОФЗ на сумму 1,8 трлн рублей.

Владислав Антонов
www.alpari.ru

FOMC не сумел впечатлить рынки
Как и предполагалось, Федеральный комитет по открытым рынкам оставил ставку и все свои экономические прогнозы без изменений, объяснив снижение показателей в первом квартале влиянием временных факторов. В целом, Джанет Йеллен и ее коллеги ясно дали понять, что готовы поднять ставку в июне, при условии, что в экономике ничего радикально не изменится в худшую сторону.

Рынок отреагировал вполне предсказуемо и достаточно сдержанно: вероятность июньского повышения, закладываемая в стоимость фьючерсов на ставку по федеральным фондам, подскочила до 90% по сравнению с 61.1% неделей ранее. Доходность по 10-летним гос. облигациям США выросла на 3.8 базисных пункта до 2.318%, что повлекло за собой цепную реакцию на остальных финансовых рынках: укрепление доллара, снижение фондовых индексов и прочих рисковых активов. Однако ничего впечатляющего, все в пределах прежних диапазонов.

Азия под давлением

Азиатские фондовые индексы сегодня продолжают снижение в основном из-за падения в сырьевом сегменте. Австралийский S&P/ASX 200 потерял 0.5% после падения на 1% в среду, при этом хуже всего обстояли дела у Fortescue Metals – акции компании подешевели на 4.7%. Бумаги BHP Billiton подешевели на 0.3%. Hang Seng также ушел в минус на 0.5%. Рынки в Токио закрыты в связи с празднованием Золотой недели.

Аусси подбирается к краю пропасти

Австралийский доллар рухнул вчера на 1.5%, показав самое масштабное дневное снижение за последние полгода. Сегодня валюта снова под давлением. Аусси/доллар подошел на опасно близкое расстояние к ключевой линии поддержки 0.7400 (текущий внутридневной минимум 0.7409) и не смог восстановиться даже после комментариев главы РБА Филиппа Лоу, который заявил о том, что дальше снижать ставки опасно и, скорее всего, рано или поздно их придется поднять. Сейчас у Австралии три взаимосвязанных беды: китайская экономика сбавляет обороты (самое свежее доказательство – снижение индекса PMI по сектору услуг), поэтому цены на сырьевые активы и, в частности на железную руду безостановочно падают, вместе с ними падает экспортная выручка и профицит торгового баланса. Более того, эта динамика носит устойчивый характер и, согласно прогнозам, в ближайшие месяцы будет нарастать как снежный ком.

Второй шанс для доллара

Все сводится к очередному дню в диапазонах, хотя доллар может укрепиться на нью-йоркской торговой сессии. Палата представителей сегодня голосует за новую версию законопроекта о реформе системы здравоохранения. Администрации Трампа удалось склонить на свою сторону парочку депутатов из числа республиканцев, так что шанс есть. Кроме того, в среду был принят законопроект о государственных расходах. В него не вошли затраты на один из знаковых проектов Трампа – строительство стены на границе в Мексикой, однако президент сказал, что все подпишет, если Сенат утвердит его в нынешнем виде. Мексиканцы осторожно выдохнули. Американцы тоже, поскольку остановки работы правительства удалось избежать.

В макроэкономическом календаре сегодня снова европейские индексы PMI, отчет по розничным продажам в Еврозоне и еженедельная статистика по первичным заявкам на пособие по безработице. Ничего из этого не способно отвлечь рынки от завтрашнего отчета по рынку труда в США и выборов во Франции. Опубликованные вчера данные ADP чуть-чуть не дотянули до прогнозных значений, но не повлияли на общую картину.

Краткий обзор динамики в основных валютных парах

Евро/доллар вчера спустился под отметку 1.0900, однако нисходящая динамика не получила развития. Если данные по розничным продажам выйдут на уровне или лучше ожиданий, евро сможет вернуться в прежний диапазон, однако в целом консолидация сохранится как минимум до пятницы, или даже до вечера воскресенья, когда станут известны результаты выборов во Франции. Напомним, что первым откроется рынок в Новой Зеландии в воскресенье в 23.00. Также обратите внимание на евро/иену – укрепление евро в кроссе может ограничить нисходящую динамику единой валюты в паре с долларом.

Фунт/доллар вчера ушел в середину диапазона 1.2800-1.2900. Сейчас локальная поддержка проходит на уровне 1.2860, а сопротивление, соответственно, на 1.2900. Помимо денежных вопросов между ЕС и Великобританией разворачивается война за клиринг транзакций в евро, при этом сегодня Еврокомиссия должна опубликовать законопроект, в рамках которого расположенные в Лондоне клиринговые компании должны согласиться на контроль и надзор со стороны ЕС, или перенести свои операции на континент.

Доллар/иена вчера много потерял. Пара прошла локально значимое сопротивление 112.70, подстегиваемая ростом доходности по гос. облигациям США. Следующая цель для медведей по иене – 113.20, за ним открывается практически прямая дорога к 114.50/60. Решающим фактором в судьбе иены станет пятничный отчет по рынку труда в США. Победа Макрона на выборах в во Франции также может усилить давление на иену в рамках роста интереса к риску.

Рубль немного укрепляется от уровней закрытия в пятницу перед официальным стартом торгов на Московской бирже. Однако фундаментальных поводов для роста у российской валюты нет: нефть дешевеет, сырьевые валюты и рисковые активы – тоже. Относительная устойчивость рубля в неблагоприятных условия по-прежнему объясняется спекулятивным спросом в рамках стратегий carry и интересом инвесторов к рублевым активам.

Татьяна Чепкова