Что поведает протокол Федрезерва о планах по сокращению баланса?
Когда речь заходит о балансе ФРС США, у рынков появляется больше вопросов, нежели ответов. Но ситуация может проясниться в ближайшие месяцы, возможно, уже сегодня, когда регулятор опубликует протокол мартовского заседания. Центробанк приступил к обсуждению плана сокращения своего баланса с текущих $4.5 млрд на заседании 14-15 марта, говорят чиновники, и сегодня инвесторы получат сигналы о том, что происходило за закрытыми дверями.

Впрочем, основные моменты рынкам уже известны, о них поведали некоторые представители Федрезерва в рамках недавних выступлений после мартовского заседания. «Они подготавливают почву для перемен и дают рынкам время, чтобы те переварили различные сценарии, которые может реализовать Центробанк», - говорит Шон Симко, под управлением которого находятся $8 млрд. в SEI Investments Co. Ниже обозначены ключевые темы, касающиеся баланса, а также предположения о том, на какие аспекты этого вопроса может пролить свет сегодняшний протокол.

Установление последовательности

Когда ФРС в действительности решит приступить к сокращению своего баланса, регулятор может взять паузу с повышением ставок, заявил глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли в интервью Bloomberg Television 31 марта. «Если и когда мы начнем нормализацию баланса, одновременно мы можем взять небольшую паузу с повышением краткосрочных процентных ставок», - подчеркнул чиновник. После его заявлений ожидания инвесторов относительно повышения стоимости кредитования в начале 2018 года снизились максимально с середины ноября, о чем свидетельствовали фьючерсы на федеральные фонды. Если протокол сможет обусловить повышение этих ожиданий, это будет немаловажно.

Неактивный инструмент

Очевидно, что Федрезерв предпочитает, чтобы сокращение баланса происходило скорее пассивно, в фоновом режиме, нежели в форме энергичного преобразования с целью ужесточения политики. И это один из моментов, по которому чиновники Центробанка, похоже, смогли достичь консенсуса.

«Мы уже ранее подчеркивали, что Комитет хочет использовать изменение ставок в качестве ключевого активного инструмента политики, - заявила Дж. Йелен на пресс-конференции 15 марта. Изменение баланса – это «не тот инструмент, который мы бы хотели применять как плановый и регулярный инструмент». Таким образом, похоже, что ФРС намерена дожидаться срока погашения ценных бумаг, вместо того чтобы реинвестировать.

Временные рамки

В этом вопросе есть два отдельных временных элемента. Первый – когда регулятор анонсирует свой план по сокращению баланса. Второй – когда будет запущен непосредственно сам процесс. Решение по обоим пунктам еще не принято, так что не стоит ожидать подробностей в сегодняшнем протоколе. Глава ФРБ Далласа Роберт Каплан, который является голосующим членом Комитета в этом году, отметил, что Федрезерву следует наметить четкий план действий в отношении баланса. Причем чиновник намекнул, что момент, когда он будет анонсирован, уже «приближается».

Представители ФРС отмечают, что изменения с балансом начнутся, когда повышение ставок уже будет идти «полным ходом», но при этом они не объяснили, что под этим подразумевается. 28 марта Дж. Пауэлл подчеркнул, что еще слишком рано гадать о том, когда начнется сокращение активов на балансе ЦБ, а глава ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс 23 марта отметил, что «банк будет готов к запуску процесса нормализации баланса ближе к концу этого года».

Что сначала: гос. облигации или MBS?

Во время стимулирования экономики Федрезерв покупал и гос. облигации, и обеспеченные закладной ценные бумаги (MBS). Монетарные власти могут прекратить реинвестирование в случае с обоими видами бумаг одновременно или же сначала остановиться на одном из двух инструментов. В следующем году наступает срок погашения гос. облигаций на $425 млрд, тогда как объем реинвестирования в рынок MBS за последние 12 месяцев составил порядка $350 млрд или свыше 20% от общего выпуска на рынке в 2016 году. Также ЦБ может урезать свой баланс до тех пор, пока на нем не останутся только гос. облигации, или же оставить и казначейские облигации, и MBS. И здесь есть пространство для дебатов, на которые может указать протокол.

Каплан предпочитает сокращение обоих типов ценных бумаг, но допускает, что временные рамки в двух случаях могут разниться. «Это разные рынки и по размеру, и по дневным объемам, - заявил он репортерам 23 марта. – В наш план должны входить оба вида бумаг. И мы должны четко обозначить план наших действий по их сокращению».

Глава ФРБ Кливленда Лоретта Местер, которая не голосует в этом году, отметила, что предпочла бы «возвращение к большей доли гос. облигаций на балансе через какое-то время». В свою очередь глава ФРБ Филадельфии Патрик Харкер, который в этом году голосует в Комитете, портфель, состоящий практически только из гос. облигаций. Но при этом представитель ЦБ пока не уверен, чтоит ли полностью избавляться от MBS.

Конечный размер

Представители Федрезерва намекнули, что после завершения сокращения баланс, возможно, будет больше исторических значений, но никакой конкретики о его конечном размере представлено не было. Регулятор может приступить к сокращению активов еще до принятия решения о том, в какой момент этот процесс остановится, подчеркнул Вильямс 29 марта. «Мы можем начать нормализацию баланса и позже решить, каким будет его конечный размер», - заявил чиновник.

Один из главных вопросов в этом аспекте – намерен ли банк при этом соблюдать систему «коридора» или предельного уровня в вопросе повышения ставок. В первом случае учетная ставка устанавливается выше целевой процентной ставки, а ставка процента по резервам – ниже. И при этом ФРС закачивает или выводит ликвидность с рынка, чтобы обеспечить нахождение ставок в середине диапазона. В случае с системой нижней границы процентного коридора ставка процента по резервам устанавливается вблизи или на уровне целевой ставки. Первая система является более традиционной, но она не работает при очень большом балансе и избыточной ликвидности в системе. Американский регулятор придерживается второго подхода с начала периода повышения стоимости кредитования в декабре 2015 года.

Реакция рынка

Если монетарные власти найдут консенсус в вопросе баланса, то это будет лишь видимостью, чтобы не испугать рынки повторением ошибки 2013 года, когда Бен Бернанке взвинтил доходность, неожиданно сообщив о грядущем сворачивании покупок облигаций. На прошлой неделе Дадли отметил, что не ожидает панической реакции долгового рынка на начало замедления реинвестирования, поскольку большинство прогнозов уже предполагают запуск этого процесса в следующем году.

Но аналитики Уолл-стрит не согласны с чиновником банка. Некоторые эксперты указывают на риски резкого роста доходности, особенно по той причине, что перемены могут наступить в период, когда ЕЦБ будет замедлять покупки активов. «Участники рынка пока не придают особого значения потенциальным эффектам сокращения активов на балансе ФРС и не закладывают их в цену, - отмечает Субадра Райаппа из Societe Generale SA в Нью-Йорке, добавляя, что также будет меняться политика Центробанков на мировом уровне. – Так что я не считаю, что запуск сокращения баланса ФРС не поднимет на рынках волну волатильности».

Как показала модель ФРБ Нью-Йорка, премия за срочность для 10-летних гос. облигаций в прошлом месяце достигла минимального уровня с 8 ноября, когда в стране состоялись президентские выборы. Эта премия и сама доходность впоследствии могла бы вырасти, если бы сейчас трейдеры закладывали в цену нормализацию баланса Федрезерва, предупреждает эксперт.

По материалам агентства Bloomberg