Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Почему фискальная консолидация не сработала в Греции

2015-03-05 14:24:18 (читать в оригинале)

Почему греческая экономика отреагировала на фискальную консолидацию гораздо хуже других стран? Это она из загадок последних нескольких лет. Ведь другим странам (в частности, Испании и Португалии) с прохудившимся государственным бюджетом, аналогичными (абсолютно неверными или неуместными) монетарными и валютными политиками, удалось перенести тяготы финансового "затягивания поясов" гораздо лучше. Ну или по крайней мере обойтись без таких катастрофических последствий. Так в чем же секрет? Почему для греков все обернулось так печально? Хуже того, падение ВВП в стране по масштабам приравнивается к американской Великой депрессии в 1930-е годы. Разгадка, судя по всему, кроется в том, что греческая экономика по своей сути и структуре просто не способна воспользоваться скудными преимуществами фискальной консолидации.

Издание The New-York Times пишет: Греция справилась хуже других стран, также столкнувшихся с резким падением внешнего финансирования, а затем внедривших программы жесткой экономии. Она потеряла 26% от ВВП по сравнению с докризисным пиком, тогда как Португалия, Ирландия и Испания - всего 7%. В основном эта огромная разница объясняется спецификой внешней торговли.

Конечно, дело не только в ней. Есть и другие важные различия: размер греческих компаний тоже является важной структурной проблемой. промышленный капитализм обошел Грецию стороной, здесь преобладают небольшие семейные компании и микробизнес. Земля и дома принадлежат тем, кто там живет, а количество ипотечных заемщиков значительно меньше, чем в любой другой Западной стране. Также в Греции гораздо более распространена самозанятость и компании со штатом менее 10 человек. Только 5% всех рабочих мест в экономике приходятся на компании со штатом более 250 человек.

Даже основная экспортная индустрия - туризм - принадлежит в основном малому и среднему бизнесу. Взглянем на это с точки зрения макроэкономики. Во-первых, фискальная консолидация уже сама по себе не слишком удачная политика. А в условиях абсолютно неадекватной монетарной и валютной политики она становится еще хуже. Однако в условия массовой безработицы - случившейся в Греции - происходит снижение заработных плат. Теоретически, это должно привести к росту экспорта: производимая в стране продукция или услуги становятся дешевле для иностранных покупателей. Подразумевается, что на данном этапе часть утраченного ВВП начнет восстанавливаться.

Но это макроэкономическое решение не подходит для микроэкономической структуры самой греческой экономики. Армия мелких компаний и несколько крупных просто не смогут обеспечить значимый рост экспорта. Просто потому, что они, как правило, ничего не экспортируют или не имеют такой возможности. Таким образом, страна решила вопросы с заработной платой и производительностью, но попросту не смогла воспользоваться сопутствующими преимуществами. И оказалась в тупике.Есть и еще кое что. Если в этом причина бесконечных проблем греческой экономики, то выход из зоны евро вряд ли поможет ей их решить.

Суть выхода из Еврозоны - это возможность девальвировать драхму и добиться роста конкурентоспособности экспорта. Но коль скоро экономика не может нарастить экспорт в принципе, просто потому, что большинство функционирующих в ней компаний ничего не экспортируют, то эффект от подобных действий также будет нулевым. Иными словами, с евро или без, но Греции нужны структурные реформы. А это дело не быстрое.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Ситуация на рынках в начале марта

2015-03-05 13:53:52 (читать в оригинале)

Не смотря на сложившуюся в начале февраля ситуацию в мире, второй месяц 2015 года оказался относительно спокойным. Основными темами на рынках за этот период была Греция с ее проблемами, сулившими возможным исключением страны из ЕС, обострение геополитических рисков в мире, а также укрепление ожиданий относительно скорого ужесточения денежно-кредитной политики федрезервом и Банком Англии. Итогом февраля стало снижение евро и цен на золото, а также повышение курса доллара, курса фунта и фондовых индексов.

Большую часть месяца на рынке только и говорили о Греции. Все началось с победы на парламентских выборах, состоявшихся в конце января, партии Коалиция радикальных левых сил (СИРИЗА). Победу этой политической силе обеспечили популистские обещания в роде завершить действие экономической программы поддержки, а также отказаться от мер жесткой экономии и добиться пересмотра соглашений с международными кредиторами, в том числе и списания части греческого долга. Но, придя к власти, СИРИЗА значительно поступилась своими обещаниями, в конечном итоге направила международным кредиторам официальную просьбу о продлении кредитного соглашения, которая не без труда была удовлетворена и страна получила финансовую поддержку еще на четыре месяца, до конца июня 2015 года. Продление финансовой помощи позволило Афинам выиграть немного времени, но проблем страны оно не решает. А основной проблемой Греции остается громадный долг, который составляет почти 180% от ВВП. Данный показатель является максимальным среди стран валютного союза и почти в три раза превышает его допустимое значение на уровне 60%, установленное Маастрихтскими критериями.

Рис. 1 Уровень госдолга некоторых стран ЕС по отношению к ВВП (источник: издание IBTimes на основании данных Еврокомиссии)

Что делать с таким уровнем долга, на текущий момент, похоже, никто не знает. Остается надеяться, что решение будет найдено за те четыре месяца, на которые была продлена программа финансовой поддержки Греции, иначе избежать выхода страны из ЕС не получится.

В марте тема Греции, скорее всего, отойдет на второй план, но спустя несколько месяцев стоит ожидать нового обострения греческой драмы.

Риски выхода Греции с ЕС держали под давление евро, который так и не сумел показать значительную коррекцию в рамках нисходящего тренда, остающегося в силе уже десятый месяц.

Рис. 2 График EUR/USD (источник: TeleTrade)

Другой важной темой на рынках была геополитика. Ситуация на востоке Украины в первую половину февраля накалялась и все с нетерпением ожидали встречи глав Германии, Франции, Украины и России, называя ее последней возможностью урегулировать ситуацию на Донбассе мирным путем. Встреча в конечном итоге состоялась. И хотя ее итоги оказались достаточно противоречивыми, благодаря достигнутым в Минске договоренностям удалось несколько стабилизировать обстановку на Донбассе и снизить геополитические риски, что оказало негативное влияние на котировки золота и позитивное на фондовые рынки.

В итоге цены на золото практически полностью перекрыли январский рост, вернувшись к началу марта в область отметки $1200 за унцию. Дополнительное давление на котировки золота оказывало празднование Нового года по Лунному календарю в Китае и других азиатских странах, что вынудило многих трейдеров с данного региона ликвидировать позиции в преддверии праздников и уйти на определенное время с рынка.

Рис. 3 График цен на золото (источник: TeleTrade)

Что касается фондовых индексов, то снижение геополитических рисков в мире позволило немецкому DAX и американским S&P и DOW обновить в феврале исторические максимумы.

Определенную поддержку индексам, во всяком случае, американским, оказал относительно неплохой сезон отчетов. По данным Zacks Investment Research, на конец февраля около 90% компаний, акции которых входят в состав индекса S&P 500, опубликовали свои отчеты за четвертый квартал 2014 года. Общая прибыль отчитавшихся компаний выроста на 6.3%, а выручка 1.5%. 68.8% отчитавшихся компаний превысили свои прогнозы по прибыли и 57% - по выручке.

Рис. 4 Динамика индексов DAX, S&P и DOW (источник: finance.yahoo.com)

Но вернемся к геополитике. Несмотря на минские договоренности, говорить о том, что достигнутый мир является прочным, пока, к сожалению, не приходится. Обстановке на востоке Украины хоть и несколько стабилизировалась в последнее время, но по-прежнему остается напряженной, так как полного прекращения огня добиться все еще не удалось и постоянно поступают сообщения о нарушении соглашений. Риски обострения ситуации остаются очень высокими, поэтому в течение марта эта тема продолжит оставаться в фокусе участников рынка. При эскалации конфликта золото может с легкостью вернуть утраченные в течение февраля позиции, а фондовые рынки погрузится в коррекцию.

После того, как ситуация с Грецией временно решилась, а на геополитическом фронте было отмечено некоторое ослабление напряженности, внимание рынков переключилось на ФРС, глава которого 24-25 февраля представляла свой полугодовой отчет перед конгрессом США. Джанет Йеллен продолжила готовить рынки к началу процесса повышения ставок, но снова не дала каких-либо конкретных ориентиров по этому поводу. Председатель федрезерва попыталась не допустить роста ожиданий относительно скорого повышения ставки и в то же время дала понять, что изменение формулировок комитета будет означать готовность к изменению монетарной политики через определенный период времени.

Не смотря на то, что какой-либо конкретики в словах Йеллен не было, шансы повышения ставки на заседании FOMC в июне все же выросли, а следующим шагом ФРС, скорее всего, будет отказ от формулировки «быть терпеливыми в вопросе повышения ставов», чего стоит ожидать уже на ближайшем заседании, запланированном на 17-18 марта. В то же время стоит отметить комментарии Йеллен о том, что прежде, чем повышать ставку федрезерв, должен быть достаточно уверен в росте инфляции и достижении ею целевого уровня в 2%. Поэтому важность американских инфляционных показателей в ближайшие месяцы продолжит оставаться очень высокой. Основной причиной низкого инфляционного давления председатель ФРС назвала падение цен на нефть, которое в конечном итоге будет позитивным фактором для американской экономики.

Комментарии Йеллен оказали поддержку доллару, индекс которого в конце февраля снова начал расти. Восходящая тенденция американского доллара в ближайшие месяцы продолжит оставаться в силе.

Рис. 5 Индекс доллара (источник: barchart.com)

Еще одной тенденцией февраля, которая может иметь продолжение в марте, было укрепление британского фунта, составившее около 2% по отношению к доллару США. Основным фактором роста стерлинга были комментарии главы Банка Англии Марка Карни, который подтвердил, что следующим шагом регулятора, скорее всего, будет повышение ставки. И это не смотря на понижение прогноза по инфляции на 2015 год до +0,5% г/г с +1,4% г/г ожидавшихся ранее. Слабое инфляционного давление пока сдерживало Банк Англии от повышения ставок, но сильный рост заработных плат вместе со стабилизацией нефтяных котировок, снижение которых является основной причиной низкой инфляции, дает основание ожидать возобновления роста цен в ближайшее время. При малейших признаках роста инфляции Банк Англии может незамедлительно пойти на повышение ставки и подобные ожидания будут позитивно отражаться на котировках фунта.

Рис. 6 График GВP/USD (источник: TeleTrade)

---

Цены на нефть по-прежнему определяют курс рубля 05.03.2015

2015-03-05 12:11:20 (читать в оригинале)

Российский фондовый рынок в четверг открылся ростом. К текущему моменту ведущие биржевые индексы изменяются разнонаправлено, в числе утренних лидеров роста отметились акции «Мечела» и «Алросы». Под давлением остаются бумаги «Русала» и ТМК. Внешний фон к сегодняшним торгам сложился смешанным. Американские биржевые индексы завершили предыдущую сессию без единой динамики, фьючерс на индекс S&P ограниченно дорожает. Цены на нефть немного подрастают, инвесторы оценивают баррель сорта Brent в $61,3 (+0,12%). Накануне свет увидели обновленные данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США. Показатель вырос на 10,303 млн баррелей при прогнозе почти втрое меньше. Запасы нефти, таким образом, остаются максимальными, но инвесторы привыкли к этому и почти не реагируют.

Российский рубль в четверг утром умеренно дорожает в парах с долларом США и евро. За доллар на рынке дают 61,84 руб. (-0,16%). Инвесторы предпочитают учитывать в котировках только сырьевую динамику и ничего кроме неё. Курс доллара остаётся в узком среднесрочном торговом диапазоне 59-63 руб.

Пара евро/доллар в первой половине торгового дня в четверг продолжает тестировать минимумы за 11,5 лет. Текущая котировка – 1,1045. Сегодня важный день для евровалюты – состоится заседание ЕЦБ, на котором регулятор может детально прокомментировать свою программу стимулирования экономики еврозоны.

Индекс ММВБ проведёт торги четверга в диапазоне 1730-1775 пунктов.

По информации, циркулирующей в деловых кругах, визит в Россию президента Кипра Никоса Анастасиадиса и его встреча с Владимиром Путиным были посвящены прежде всего проблемам финансовых транзакций, поскольку Кипр является одним из ключевых элементов глобальной системы офшоров. И именно через него предполагается осуществить переброску крупного пакета постсоветских капиталов на азиатские площадки.

В течение дня состоится заседание совета директоров «Газпром нефти», «Группы ЛСР» и ФСК ЕЭС. Финансовую отчетность по МСФО за 2014 год опубликуют «Уралкалий» и ТМК. Финансовые результаты по стандартам US GAAP за 2014 год представит «СТС Медиа», а «РусГидро» опубликует отчётность по РСБУ за аналогичный период.

Александр Разуваев
www.alpari.ru

---

Фундаментальный анализ Форекс — 05.03.2015

2015-03-05 10:53:30 (читать в оригинале)

Начав сессию среды диапазонной торговлей, доллар завершил день против европейских majors уверенным ростом. Толчок масштабным покупкам «зеленого» дали данные по экономике европейских стран, показавшие результаты слабее прогноза, и статистика по экономике Штатов, подвигшая рынок к мнениям, что отчет по труду, выходящий в пятницу, будет отмечать позитивные изменения и у ФРС появляется еще больше оснований для ужесточения политики к середине года. Информация от ADP о числе рабочих мест в частном секторе указала на рост в феврале чуть слабее прогноза – на 212 тыс. вместо ожидавшихся 215 тыс. Однако, это не навредило доллару, т.к. факт превышения уровня 200 тыс. является сигналом хорошего роста.

К тому же, январские данные о рабочих местах в частном секторе были пересмотрены в сторону увеличения — до +250 тыс. с +213 тыс., объявленных ранее. Еще одним стимулирующим «раздражителем» для «быков» по доллару был отчет Института управления поставками (ISM) об активности в непроизводственном секторе. В феврале индекс менеджеров по снабжению (PMI) этой сферы вырос к 56.9 против 56.7 в январе и 56.5 в декабре, когда прогнозы ожидали падения индикатора до 56.2.

При этом подиндекс занятости значительно вырос — до 56.4 с 51.6 в предыдущем месяце, что тоже добавило аргумент ждать сильного отчета по труду в грядущую пятницу. Обзор ФРС по регионам «Бежевая книга» был воспринят рынком спокойно, т.к. не содержал неожиданных заявлений, указав, что экономика продолжила расти в большинстве регионов США, в 8 из 12 округов, на фоне широкомасштабного роста найма и потребительских расходов. Сегодня повышенное внимание рынок обратит на данные о динамике требований на пособия по безработице за прошлую неделю.

Ожидается положительный для «бакса» результат – сокращение до 296 тыс. после 313 тыс. ранее. Далее интересными могут быть сообщения о производственных заказах в январе, показатель прогнозируется увидеть с ростом на 0.1% м/м после -3.4% м/м в предыдущем периоде, что тоже поддержит «зеленый», если сойдется с фактом, т.к. обозначит положительные признаки для промышленного производства на перспективу. В этих условиях интерес к доллару сохранится, и американская валюта может продолжить рост. Однако, тон торгам на сегодняшней сессии могут задать оглашения результатов заседаний ЕЦБ и ВоЕ, на которых решались вопросы денежной политики. Какие-либо сюрпризные заявления, особенно от Банка Англии, могут внести коррективы в настроения рынка.

EUR

Вялая диапазонная торговля, обусловленная ожиданием инвесторами результатов заседания ЕЦБ, прервалась на торгах в среду. Евро резко обвалился против доллара и оказался на новых минимумах – уровнях, на которых в последний раз он был почти 12 лет назад. Поводом для расстройств стала публикация финальной оценки индексов менеджеров по снабжению (PMI) для сферы услуг Еврозоны и ее ведущих стран не оправдавшая прогнозов. Подтвердил ожидания, фактически, лишь индекс Франции, отметивший ранее оглашенную оценку 53.4, показатель Германии был снижен до 54.7 против 55.5 ранее, индикатор Италии опустили к 50.0 после предварительных 51.3. Итог PMI Еврозоны в целом тоже пересмотрели с понижением — до 53.7 против 53.9.

Далее давление на единую валюту оказывали уже сообщения из США о хороших темпах роста занятости и индикатора активности в американской сервисной сфере. Данные о росте розничных продаж в Еврозоне в январе выше прогнозов – на 1.1% м/м и на 3.7% г/г, когда ждали +0.4% м/м, 2.3% г/г, по сути, не изменили ситуации, лишь ненадолго остановили снижение европейской валюты. Сегодня внимание рынка привлекут решения ЕЦБ по денежной политике и выступление на пресс-конференции главы этого института М. Драги. Изменения ставок не ожидается, рынок надеется выяснить детали программы покупок облигаций. Какие либо изменения в ранее объявленные параметры могут вызвать волатильность на рынке.

GBP

Британский стерлинг обвалился против доллара на вчерашних торгах после достаточно неожиданных сообщений о замедлении роста в доминирующей сфере британской экономики – сфере услуг. Отчет по деловой активности в секторе услуг показал снижение индекса менеджеров по снабжению (PMI) в феврале до 56.7 с 57.2 при прогнозах увидеть рост к 57.4. Это расстроило инвесторов, т.к. стало неприятным сюрпризом после обнадеживающих данных по активности в других сферах экономики – производстве и строительстве, отметившихся положительной динамикой ранее на неделе. В преддверии такого важного события как заседание Банка Англии по ставке, это могло быть рассмотрено, как фактор способный ослабить «ястребиный» настрой британского регулятора, что и отразилось на позициях фунта.

Сегодня британская статистика представит лишь отчет Halifax о ценах на жилье в феврале — ожидается, что индекс покажет снижение по месяцу, -0.2% м/м после +2% м/м ранее, и отсутствие изменений по году, +8.5% г/г, как и в январе. Главным же сегодня будет сообщение от Банка Англии о решениях относительно процентной ставки. Изменений не ждут, а вместе с этим не ожидается услышать и каких-либо комментариев. Тем не менее, напряжение на рынке будет присутствовать, т.к. появление «ястребиных» сюрпризов от ВоЕ вызовет резкие изменения в настроениях инвесторов.

JPY

Факторы, оказывавшие влияние на события в торговле доллара против европейцев почти не повлияли на разворот событий в паре доллар/йена, которая после консолидации в узком диапазоне по итогам дня закрылась на ценах открытия. Хорошие данные по экономике Штатов, обычно поддерживающие доллар против йены, на этот раз были проигнорированы. Очевидно, причиной тому был пессимизм на фондовых рынках, как Японии, так и США, где наблюдалось падение индексов. Сегодня важных новостей по экономике Японии не публиковалось, йена остается на уровнях вблизи цен вчерашнего закрытия. Вероятно, торговцы парой доллар/йена решили все-таки дождаться выхода данных по занятости в США и до их появления возможно продолжение диапазонной торговли, тем более, что оптимизма на фондовом рынке сегодня почти не прибавилось – Nikkei подрос всего лишь на 0.26% после вчерашних -0.6%. Правда, сообщения от европейских ЦБ могут нарушить это спокойствие и спровоцировать некоторый рост волатильности.

---

Форекс: Евро уходит в крутое пике. Внимание – на ЕЦБ 05.03.2015

2015-03-05 10:43:07 (читать в оригинале)

Евро начал торги в Сиднее сегодня утром на $1.1078, ближе к нижней границе диапазона от $1.1062 до $1.1186, который имел место во время вчерашней сессии, а трейдеры отметили большие стопы, сработавшие на прорыве предыдущего минимума $1.1098 - шаг, обязанный выходу более лучших, чем ожидалось, экономических данных в США. Всю ночь евро торговался в ожидании выхода сегодня данных по производственным заказам в Германии, прелюдии к главному событию – заседанию ЕЦБ, который сделает заявление о деталях начинающегося количественного смягчения, позже на европейской сессии. Поэтому это была сессия узкой консолидации для евро в Азиатско-Тихоокеанском регионе: евро/доллар достигал раннего максимума $1.1085 до нового поворота на юг. Последующее отступление сопровождалось потерей евро/долларом позиций до $1.1073, но пара сумела провести следующие несколько часов, шаркая в диапазоне $1.1073/85. Пара незначительно расширила минимумы на $1.1070 в конце утра, но импульса явно не хватало, причем для любого направлении.

Валюта оказалась под свежим давлением в начале торгов в Европе, достойного размера биды возле опционного барьера $1.1050 были быстро поглощены, курс обновил минимум на $1.1034, и уже в другую секунду последовала новая волна продаж, расширяющая спад до нового внутридневного минимума $1.1024. Пара остается тяжелой, несмотря на сообщения о дальнейшем спросе на различных электронных платформах. Следующая группа бидов отмечена в зоне $1.1020/10, но рынок, кажется, хочет добраться до $1.1000. Здесь мы находим очередной опционный барьер и защищающий его интерес. Один трейдер предполагает, что после этого прорыва мы могли бы увидеть серьезный отскок наверх, ближе к комментариям ЕЦБ во второй половине дня. Сопротивление отмечено на $1.1137, что представляет собой 23,6% коррекции Фибоначчи движения вниз от $1.1379 до $1.1062.

Сегодня мы узнаем от ЕЦБ, который планирует выкупать гособлигации стран еврозоны на Е60 млрд месяц для сдерживания дефляции и стимулирования роста экономики, подробности количественного смягчения. На заседании в четверг, которое состоится в столице Кипра Никосии, ЕЦБ оставит процентные ставки без изменений: по кредитам на рекордно низком уровне в 0,05%, по депозитам - минус 0,2%. Это прогнозируют все опрошенные Bloomberg эксперты. Размеры покупки активов будут базироваться на взносах центробанков отдельных стран в капитал ЕЦБ. Общий объем количественного ослабления превысит Е1,1 трлн. ЕЦБ будет реализовывать QE децентрализованно, но при этом координируя покупку активов. Лимит выкупа по одному эмитенту составит 33%, по одному выпуску ценных бумаг - 25%.

Решение регулятора будет опубликовано в 15.45 мск, а в 16.30 мск начнется пресс-конференция президента банка Марио Драги. "Сочетание отрицательных ставок по депозитам и количественного смягчения - очень мощное средство, поэтому оно оказывает сильное негативное влияние на евро", - говорит главный валютный аналитик Goldman Sachs Робин Брукс, прогнозирующий дальнейшую девальвацию евро. По его прогнозу, евро упадет до паритета к доллару до конца 2016 года и подешевеет до 90 центов до 31 декабря 2017 года. Евро не опускался ниже $1 с декабря 2002 года. С начала 2015 года единая европейская валюта потеряла 5,8%, что является худшим результатом среди 10 основных валют развитых стран.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.1217 - максимум 3 марта
Сопротивление 3: $1.1154 - минимум 3 марта, теперь сопротивление
Сопротивление 2: $1.1114 - часовая поддержка 4 марта, теперь сопротивление
Сопротивление 1: $1.1085 - часовое сопротивление 5 марта
Текущий курс валютной пары: $1.1040
Поддержка 1: $1.1035 – падающая расширяющаяся дневная трендовая линия
Поддержка 2: $1.1015 - максимум 1 сентября 2003, сейчас поддержка
Поддержка 3: $1.1000 - психологический уровень
Поддержка 4: $1.0765 - месячный минимум 3 сентября 2003

Комментарий: после прорыва в четверг ключевой поддержки $1.1260 пара остается тяжелой и в настоящий момент ушла за пределы падающей полосы Боллинджера ($1.1083). Немедленное внимание сейчас уделяется области $1.1000-35, медведи намериваются сломать ее вниз, поскольку ориентируются на цель $1.0765, и прорыв станет ее подтверждением. Слои сопротивление продолжают накапливаться, и быки нуждаются в закрыться выше $1.1154, чтобы лишь облегчить понижательное давление.